城投贷款崩溃了吗？

城投公司起死回生 棚改保障房等稳增长任务凸显

中国经济增速下行趋势，新增债务有限，PPP模式短期作用也有限，城投公司仍然被地方政府当做稳增长、稳投资的重要实施主体。

规范的地方政府举债融资体制难以在短期内建立，政府债务和城投公司债务纠结在一起，城投公司与地方政府这种“剪不断、理还乱”的关系恐仍将持续几年，转型道路注定多波折。

本报记者 周潇枭 北京报道

2015年对很多城投公司而言，是波折又充满戏剧的一年。

老李为某省会城市某城投公司总经理，他直言，2015年白天工作结束之后，晚上回到家里，有时候睡不着觉。

一切源起于2014年国务院下发的43号文，将所有城投公司推向十字路口：剥离融资平台公司政府融资职能，融资平台公司不得新增政府债务。这意味着城投公司将面临“断奶”。

在审计署2013年对全国政府债务的摸底行动中，仅纳入审计的融资平台数量就达到7170个。以往倚靠政府信用融资发展的路径难以为继，这些城投公司要与政府划清界限，转型是必然的趋势。

怎么转？老李对21世纪经济报道记者表示，城投公司要是转型，可能什么都不是。去竞争性领域，跟民企竞争没有优势。若是把存量债务拿走，公司其实可以关闭了。

2015年，剧情急转突变，部分城投公司又活过来了。囿于经济下行压力较大，地方政府加大投资力度“稳增长”中，平台公司鞍前马后，又忙活起来。

老李有时候内心会稍稍释然，“没准十年过后，回头看看今天的担忧，也是多余的”。2010年国务院下发19号文，当时就提出要清理规范融资平台公司。5年过去了，城投公司依旧活得好好的。

老李的忧虑和宽慰很普遍。不过，本届政府高度重视地方债工作，从对全国政府债务全面摸底，到上下几轮地方债务清理甄别，再到放开地方发债、大规模置换存量债务——形势发生了根本变化！

但中国经济增速下行趋势，几年内难有好转，新增债务有限，PPP模式短期作用也有限，城投公司仍然被地方政府当做稳增长、稳投资的重要实施主体。

规范的地方政府举债融资体制难以在短期内建立，政府债务和城投公司债务纠结在一起，城投公司与地方政府这种“剪不断、理还乱”的关系恐仍将持续几年，转型道路注定多波折。

转型焦虑

43号文是个分水岭。2014年10月，国务院发布《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》，即43号文。

在此之前，地方政府在基础设施或公用事业投资上，多倚重城投公司等融资平台。43号则明确提出，融资平台不得新增政府债务，地方政府后续举债，要么通过发行地方政府债券，要么通过政府与社会资本合作模式（即PPP模式）。

与43号文相配合，发改委和交易商协会都收紧了城投债的发行。

发改委提高了企业债券发行主体的资产负债率标准；要求企业隔离企业信用和政府性债务、政府信用，不能新增政府债务等。交易商协会要求企业募投项目应为具有经营性现金流的非公益性项目，排除了审计署、银监会、财政部的融资平台名单。

形势所逼，城投公司的转型非常迫切。

老李所在的公司也在积极谋划转型。市政府牵头进行资产整合，几个平台公司合并，一些养老、金融类资产被注入；同时，集团公司还加大了对子公司的市场化考核，要求各个子公司要逐渐拥有经营性资产。

老李对21世纪经济报道记者表示，政府融资功能会逐步削弱，后续只能进一步做实资产经营管理。

但他直言，转型道路很艰难。城投公司转入到市场竞争领域，跟民营企业相比，竞争力不够。比如，老李所在的公司旗下就有房地产公司，但房地产高度市场化，除了全国性房地产公司在当地有楼盘开发，即便是面对本土房地产公司，老李的公司也难言优势。

茫然的不止老李一家。河南某地级市城投公司负责人表示，他们有机会参与到省内金融类国企改制，有望控股省内某家城商行。“大家都说这是件好事，平常虽然跟银行打交道多，但真让我们自己经营银行，还是很有难度的”。

有城投公司负责人表示，融资平台由于背靠政府信用，有了融资、项目的优势。未来要跟政府脱离关系，再造自己的竞争力，很困难。

更别提那些不具备经营性资产，造血能力很差的空壳类公司。

山西某地级市城投公司总经理对21世纪经济报道记者表示，他们公司资产规模很大，但没有经营性项目，也没有自营项目。公司替政府融资修公路、进行棚户区改造，这些公益性项目几乎没有现金回报，所欠债务由财政偿还。2014年进行债务甄别，债务基本全部交还给政府。转型根本没有出路，只能逐渐关掉。

政策松绑

经济下行压力加大，稳增长任务凸显出来。

2015年3、4月份，发改委先后出台了四个专项债发行指引，加大企业债券对城市地下综合管廊、战略性新兴产业、养老产业和城市停车场建设的支持力度。

更多稳增长政策陆续出台。5月份，国务院办公厅转发三部委文件，要求妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题。

城投公司融资渠道也在进一步放松。5月份、11月份，发改委两次发文，陆续放松企业债券的审批发行，诸多限制条件被突破。

Wind数据显示，受43号文等相关政策影响，2014年12月，2015年1月和2月份，城投债发行规模减少到600亿元以下；到2015年3月份之后，城投债月度发行规模逐渐恢复到1000亿元以上。

某地级市城投公司董事长老张笑称，“2015年城投公司又活过来了！”

老张表示，农发行、国开行，还有一些商业银行的总行主动来对接项目，尤其是国家重点支持的几个领域的建设，包括棚改、保障房、地下管廊、停车场等。一些项目可研还没做完，资金就已经批下来了。

老张表示，“我们市里争取到的项目贷款资金在省里居前列。因为我们储备的项目多，前提是要紧跟国家政策走，多储备国家支持领域的项目。现在经济下行，银行不愿意给民企贷款，风险太高，政府和城投公司的贷款要相对安全。”

另一地级市城投公司负责人对21世纪经济报道记者表示，他们公司2015年通过中票、私募票和私募公司债等进行融资，融资渠道的放松，使得2015年偿债资金有了着落。但房地产和土地市场的不景气，整理的土地难以卖出好价钱，收入方面还很困难。

当然，并非所有城投公司都能享受到政策放松带来的愉悦。据21世纪经济报道记者了解，有些城投公司因为背负着较沉重的利息负担，虽有债券置换存量债务本金部分，但利息难以偿还，银行不愿意贷款，公司运作陷入困境。

尴尬的身份

某地级市城投公司董事长老张所在的城投公司，虽有资金有项目跟进，但心里仍然觉得憋屈。

“城投公司为地方城市建设做出了很多贡献，地方政府也需要城投公司发挥作用，但似乎一直得不到正式的认可。一会说要清理，一会又把大量项目给你，心里有点不是滋味。”

（以上回答发布于2016-01-10，当前相关购房政策请以实际为准）

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城投公司还不上钱怎么办

法律分析：对于还不上钱的情况处理方式：

1.和债权人协商分期，延期或减免债务；

2.对方不同意延期或减免债务，要起诉债务人，那要积极应诉，争取分期或限期；

3.法庭不支持债务人分期或延期的，会限期偿还全部债务。如有能力偿还但拒不支付，债权人可申请强制执行；

4.债务人实在没钱可还的，即使对方打赢了官司，法院执行人员知道没钱也是无法执行的。

法律依据：《中华人民共和国民法典》

第六百七十三条 借款人未按照约定的借款用途使用借款的，贷款人可以停止发放借款、提前收回借款或者解除合同。

第六百七十四条 借款人应当按照约定的期限支付利息。对支付利息的期限没有约定或者约定不明确，依据本法第五百一十条的规定仍不能确定，借款期间不满一年的，应当在返还借款时一并支付；借款期间一年以上的，应当在每届满一年时支付，剩余期间不满一年的，应当在返还借款时一并支付。

第六百七十六条 借款人未按照约定的期限返还借款的，应当按照约定或者国家有关规定支付逾期利息。

地方政府融资平台（城投公司）破产了会发生什么？求解答

地方政府投融资平台尽管也存在风险和各种问题，但是风险是可控的，问题也通常会得到处理和解决，地方政府不会也不应该让其破产。

地方政府投融资平台是指我国各地地方政府为了融资用于城市基础设施的投资建设，所组建的包括城市建设投资公司（简称城投公司）、城建开发公司、城建资产经营公司等各种不同类型的建设公司，这些公司通过地方政府所划拨的土地等资产，组建了一个资产和现金流大致可以达到融资标准的公司，必要时再辅之以财政补贴等作为还款承诺，重点将融入的资金投入市政建设、公用事业等项目之中。

地方政府组建投融资平台来进行基础设施和城市建设方面的融资已经有一段时间，投融资平台真正发挥主导作用则是在我国2008年金融危机开始。2009年初中国人民银行与中国银行业监督管理委员会联合发布《关于进一步加强信贷结构调整促进国民经济平稳较快发展的指导意见》，提出“支持有条件的地方政府组建投融资平台，发行企业债、中期票据等融资工具，拓宽中央政府投资项目的配套资金融资渠道”，这个也是被地方政府视为对地方政府投融资平台的肯定和鼓励。

但是，随着地方政府投融资平台的数量和融资规模呈现飞速发展的趋势，越来越多的问题呈现，由于地方政府投融资平台法人治理结构不完善，责任主体不清晰，操作程序不规范，同时，地方政府往往通过多个融资平台公司从多家银行获得信贷资金，形成多头举债，而银行对地方政府的总体负债和担保承诺情况根本不清楚，甚至地方政府对自己的融资平台的负债情况都不清楚，一旦投融资平台的项目投资收益不能覆盖成本，这些“隐性债务”就必然显性化，给地方政府的财政造成巨大压力，甚至最后不得不由中央财政和商业银行买单。如果任其恶化，将构成以下风险和危机：

一、地方财政的捉襟见肘。

中央财政收入的比重快速提高，基本实现了改革的预期目标。但是也出现了财权的上收和事权下放的倾向。地方政府要做的事情很多。但是财源有限，预算法又不允许他公开的举债。因此地方政府投融资平台，通过向银行贷款进行融资，贷款的过程中提供各种形式的担保，背后隐藏着较大的风险。另一方面，一些地方政府自身的隐性负债也比较严重，所以一些担保也不务实。

二、商业银行的短存长贷，信贷风险就容易出现期限的错位。

由于地方政府平台贷款一般由地方财政担保，即使没有担保，因为是政府的项目，商业银行还是愿意贷款给地方政府平台。但由于地方政府投融资平融资状况很不透明，银行从地方政府那里获得的财政金融方面的信息有限。难以全面把握平台负债状况，特别是商业银行涌入领域以后，信贷风险就容易出现期限的错位。

三、平台资产质量及其职能原因导致这个平台的风险不断的聚集。

由于成立平台公司到银行贷款，地方政府财力有限，导致平台的资本金不足，平台自身的抗风险能力有所降低。再加上一些地方政府的投融资平台的治理结构不健全，管理水平、经营水平都有一定的局限，所以导致这个平台的风险不断的聚集。

基于以上风险和问题，中央和各个地方也有相应的防范措施：

（一）合理定位地方政府投融资平台职能及投融资领域并限制平台的资产负债率。

通过规范地方政府平台的投融资行为，进行合理定位。明确地方政府投融资平台的投融资领域，如基础设施的建设领域，凡是民营企业能做的事情，尽量让民营企业做，同时，加强对平台融资使用的监管，避免项目贷款挪用。

（二）充实实收资本、健全公司法人治理结构

通过对地方政府平台的资本金状况进行检查，把资本金不足、不实的平台限期做实，对于平台的资产负债率有个统一的规定，并且与地方财政的状况适当挂钩。同时健全公司法人治理结构，提高平台的经营管理水平，明确平台应当披露的信息范围。

（三）建立健全地方政府的债务管理体制

通过建立健全地方政府的债务管理体制，明确地方政府对平台的责任，加强地方政府对平台的债务集中管理。建立由地方财政部门统一掌管政府债务。建立地方债务偿债基金，地方政府建立与地方平台债务规范相适应的偿债基金，并制订地方平台债务偿还管理办法，规定相应的偿债程序。

（四）解决地方政府的基础设施建设融资问题。

通过在适当制度或程序约束下，地方政府通过发行地方债的方式解决地方政府的基础设施建设融资的问题。

综上所述，就目前地方政府投融资平台所存在的风险和各种问题，都是风险可控的，国家和地方政府会通过政策调整和监管，保证地方政府投融资平台健康有序的发展。

城投债期限缩短，部分政信出现暂停，政信且做且珍惜

资产荒从前年就开始说，然后政信项目依然有，只不过真的没以前多了，纵观这两年政信项目，缩减极度严重，收益降到最低6%起，不是一刀切，是逐步再变！

【为何城投不怕借钱？国家统计局：基础设施投资同比增长7.8%！】 项目缩减中！控制债务，后续再降成本是必然，现在存量政信项目且做且珍惜！上段时间也是有讲过一篇文章 【15号文与降准，正确解读，突破传统思维赚钱的时候到了！】， 自从15号文出来后加上降准，收益就有所下降趋势，另外城投公司项目也在逐步压缩中，存量项目募集完成后基本不再新增。

2019年至2021年上半年全国多数省份的城投债券发行期限呈现下降，发行期限平均缩短约0.6年。 这是根据我们持续跟踪的全国1,900余家城投企业2019年以来在公开市场的债券发行期限得出的，我们以每半年为观察窗口计算不同省份按发行规模加权平均的发行期限。我们还发现，这种短期化趋势并不只是出现在某些局部区域，而是呈全国化态势。在典型的24个省份范围内，除少数省份，其他区域在过去5个观察窗口内的债券发行期限均有所缩短。

分税制改革后中央和地方的财权、事权不匹配，导致地方政府的投融资存在较大资金缺口，为弥补这一部分资金缺口，城投公司应运而生。根据国发〔2010〕19号文，地方政府融资平台指由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体。由于城投公司成立的主要目的即通过举债融资为地方经济和 社会 发展筹集资金，为扩大其融资能力， 地方政府曾通过注入货币资金、房地产、国有企业股权、土地（包括储备地、划拨地及出让地），以及学校、医院、公园等公益性资产的方式，对城投公司进行资产性支持。 通过上述注资，一方面可以快速降低资产负债率，避开部分银行贷款对于城投公司债务负担不得高于70%的红线要求；另一方面，注入的资产可以用于城投公司的抵押贷款，进一步提升城投的融资能力。

高收益的政信债，是因为政府极度缺钱吗？

政府缺钱是正常，但不是所谓的资不抵债！因为经过上级财政拨款或银行等放贷，短期是无法实现的，一个基础设施项目建设工程是比较着急的，对比长期低成本资金，短期高收益的资金成本要远低于长期的，所以高收益的政信债目前最长期限也就2年期，很多还要求合同条款增加允许提前还款。

2018年下半年以来，国家有关部门先后发布了《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》等文件，提出促进基建补短板，加快地方政府专项债发行，政府和 社会 资本合作（PPP）也得到不断完善调整。以上措施为地方政府的正常基建投融资拓宽了道路，也为政信类信托项目的发展带来新的动能。

刚接触政信债投资的朋友在学习政信债产品的时候都会有一个疑问，为什么明明是政府融资，却能给出9%左右的收益。花这么高成本融资，为什么不找银行贷款去？

其实，地方政府平台公司是非市场化运营的国企，其主要职能就是为政府进行融资，所以信用远超一般国企。其融资体系相当丰富，融资渠道也非常多，包括银行、发债、保险、非标等多个渠道。

这些融资渠道各有特色，政府平台公司充分利用各渠道优缺点，搭配长周期基础设施建设项目各阶段灵活运营，搭建 健康 、稳定的融资体系。

这期小哥给大家介绍一下政府平台的融资体系有哪些，政信债在其中是什么样的角色。

投资者对政府的信用有一定的认同度，这是投资者买政信类理财的一个重要原因。由于这几年地方政府进行大规模的基础设施建设，后续依然需要大量的资金投入，这决定了地方政府的资金需求依然很大。

我们很容易有个误区，那就是政府融资只通过政信债来募集，其实不是的，只是因为我们接触到的只有政信债而已。

实际上，政府平台大部分的融资都是通过低息发债、商业银行贷款、保险公司融资、非标融资来完成的。其中我们接触多的政信债只是通过金交所非标融资的一小部分，所占比例非常低。

融资的主要手段、成本、期限

1、利用土地做抵押向银行贷款。

这一类的融资手段在绝大多数政府平台中都是借款的大头。

这类贷款的资金成本一般在7%左右，其实很多区县级地方的政府平台是没有评级的，他们很难公开发债，地方上要举债，主要就是靠政府平台从银行拿贷款，尤其是在当地有营业网店的银行以及本地的村镇银行，这些输血政府平台的比较多。这类贷款一般要占到地方债务的一半以上。

2、公开发行债券进行的融资。

发行公开/私募债券的融资成本其实比银行贷款、信托都低，一般利率在3~7%之间。这类融资渠道的占比要看当地的经济实力了，经济越好的地区占比越高，经济差的地方甚至可能没有资格发债。

公开发行的债券属于标准化资产，发行的债券可以在银行间交易市场和证券交易所公开流通买卖。所以经济好一些的地方政府会打造几个信用评级高的发债政府平台发债，而贫困地区则很难通过发债来进行融资。

3、从保险公司拿贷款。

走这一类通道的资金也有，它的融资成本跟银行几乎差不多，因为险资本身资金成本低，而且期限长，投放到政信类项目上的期限也很长，而且一般资金量比较大，也是一个很大的金主。

4、非银行类的非标贷款。

银行的贷款其实绝大多数走的也是非标的通道，就是说，银行把钱借给地方政府平台的债，它不能够在银行里或者证券交易市场里面公开买卖交易。能在银行里面公开交易的那种就是标准资产，比如北京债、四川债那种。

非银行类的非标借款主要就是：信托，定融，融资租赁的融资。同一家政府平台从这三个的通道上获得的融资特点就是成本稍高，占比低，期限较短，基本在两年以内，极少数有三年期的融资，对比其他渠道而言，非标准化融资的限制较少，往往在地方政府平台融资体系中起着“备胎”或“润滑剂”的作用。

政信债就属于非标准化融资，一般地方政府会通过信用评级高的政府平台公司发行信托产品，再通过其子公司（相对资质较弱）发行金交所产品，实际上最终实控人都是地方政府，两者产品安全性不分高低。

如今政信债收益逐步下降，存量项目募集完成后不再新增备案，部分政信项目出现暂停进款，受15号文影响在逐步观察市场 【这个文件要整死城投？城投不死，只是在凋零！】

政府平台融资最终去向主要就是公共基础设施建设以及民生项目，比如老城区翻新、新城区建设等。这种项目动不动就需要数年甚至数十年才能完成，尤其是新区建设项目，前期投入都是巨大的。

只有随着基础设施的完善，土地价格才会起来，招商后政府才能有源源不断的现金流，这样各类企业以及商户逐渐落住新区之后，人气带来新区的土地价格上涨，从而达到良性的循环。

一个大型基建项目不同阶段，需要的建设资金需求是不一样的，不同的时期使用的资金量也不同。如果项目一开始就找银行贷款，一次性借最长期限、最高总量，必然会造成资金的站岗。

所以政府平台会充分利用融资体系中各渠道的优缺点，各种长期、中期、短期的资金，各种低、中、高成本的资金全部都要用上。

以长期低成本的银行贷款、公开债为主，配置中、短期的信托、资管、金交所资金去补充项目的流动性需求，从而使整个基建项目的资金安排充盈并且成本最优化。

这就不奇怪为什么政信债金交所的产品能达到9%年化了，毕竟对比银行贷款，这笔资金虽然成本高一点， 但期限短、限制少、融资占比也低，在关键时候，可用于周转和提高资金流动性。

政信类项目主要是地方上的公共基础设施建设，项目时间战线比较长，很多项目需要数十年才能完成，完成之后投入使用或者招商才能产生收益。 巨额的前期投入以及项目各个阶段的建设都需要不同的资金量，这就会产生有的阶段需要的资金量大，有的阶段需要的资金量少。

前面说过，银行的资金虽然便宜，但是期限一般比较长，那么在需要资金量较少的阶段中，就会造成资金的闲置，这其实会更加提高资金的成本。

所以， 一般政信类项目是各种长期、中期、短期，各个渠道的资金都要用上。以长期低成本的银行贷款、公开发债为主，配合部分中短期的信托类资金，然后再用短期定融高成本资金拿去补充项目资金的流动性周转。 也就是说对于绝大多数政信类项目，定融更多的是作为融资手段的有效补充，整体融资成本会严格的控制。

而且对于一些成本较高的融资渠道，例如金交所、资管产品，地方政府平台还会要求项目的摘牌方贴息。

最后说两句，了解清楚地方政府平台融资体系的逻辑，可以帮助我们更好的了解政信投资产品的风险差异。

我们在选择产品的时候，需要结合地方经济、融资方实力、担保措施等多项情况，再结合自身风险偏好以及资金规划、目标收益等做好匹配。

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