德隆小额贷款？德隆融资租赁有限公司

德隆事件的德隆事件的启示

1．产业整合模式本身并不是一个不可以探索的模式

德隆模式的最核心思想是“产业整合”凳培，德隆董事局主席唐万里曾经将这一思路概括为：首先对行业进行研究，确定目标企业；然后通过兼并收购或结成战略联盟的方式形成产业的经营平台，在这个平台上进行产业整合，拓宽业务规模和范围，取得行业领先地位；最后获取国际终端市场，提升企业整体价值。早期的德隆的确也是这样做的：先控股一家上市公司，通过这个窗口融资，投入产业发展，提高公司业绩，然后再融资进入下一个循环。可以说这是一种资金利用率非常高的运营手法，通过杠杆作用充分利用资本市场的融资功能来壮大自己。只是由于民营企业的天然局限性，使其对宏观政策面的把握存在天生的不足。同时，由于其在产业整合上步子迈得太快，战线拖得太长，一些做法太理想化，才导致了德隆的失败。如果企业在产业整合中能够较好地把握宏观政策面，且更理性一些，未必不能成功，所以，不能因德隆失败，我们就全盘否定产业整合这一模式。

2．产业整合模式背后埋藏着较大的风险

实业与金融毕竟性质不同，产业整合效益的速度，总体上说无法跟得上金融扩张的速度。因此，这就产生了结构性的差异。为了达到平衡，不仅需要横向的、内容方面的互补性的投资，如金融和产业、产业链之间的互补，而且需要注意投资节奏方面的结构安排，即长、中、短期投资的比例结构合理。否则，如果长期投资的比重过大，就会影响资产的流动性；虽抓住了富有诱惑力的投资机会和产业整合机遇，但可能忽视公司高速成长带来的潜在风险。

3．产业整合模式的风险被德隆发挥到了极致

德隆的产业整合是以资本运作为基础的，少量的初始资本几经变化控制了巨量的产业资本，纳粗拍而新整合的产业大多数不能实现现金流的正常运转，尽管德隆高举产业整合大旗，但产业整合并没有给德隆带来现金流。例如，新疆屯河产业整合虽然在公司规模扩张方面看似成功，但一直未能实现现金流的正常运转，2001-2003年新疆屯河在投资方面每年都出现5亿元的现金缺口，而经营活动贡献的现金流只是杯水车薪。无奈之下，这个越来越大的缺口只能通过两种方法来弥补：一是银行贷款。德隆通过将持有的法人股抵押贷款，或者通过所属公司互相担保贷款来解决资金问题。例如，湘火炬、合金投资、新疆屯河3家公司的债务规模在德隆入主后均大幅度攀升，多家对外担保额超过了净资产的100%。此外，德隆先后介入金新信托、厦门联合信托、北方证券、泰阳证券、德恒证券、恒信证券、新疆金融租赁、新世纪金融租赁等多家非银行金融机构以及长沙、南昌等地的商业银行，希望把风险都控制在内部。德隆以各种项目及关联公司之名，从这些金融机构中取得资金。据监管部门的调查，2002-2004年德隆在整个银行体系的贷款额高达200亿-300亿元。在贷款类别中，短期贷款占绝大部分，短期偿债风险极大。一旦银行对其紧缩贷款，新疆屯河精心打造的资本和产业链条就有断裂的可能。二是理财资金。德隆产业整合的巨额资金(大多属于长期投资)有相当一部分是来自长投短融的“理财”资金。也就是说，德隆以一年还本付息20%以上的高回报，向银行以及其他企业机构短期融资，用于自身的长期项目，而每年年底客户大笔抽走资金，德隆的资金都十分紧张，但第二年年初，客户的钱一般又会投回来。德隆正是依靠着这种“危险的游戏”发展着自己。而当围绕着德隆的质疑和央行银根收紧终于动摇客户的信心时，流走的钱再也没有回来，德隆的“长投短融”游戏就此破局了。在资本运作过程中，德隆一直宣称自己是一家“战略投资公司”洞羡。但市场则一直把它视作为“庄家”的代表。为打破这一形象，2003年下半年，一向深居简出的唐万里开始频频在公众面前亮相，透露其关于产业战略、企业管理等方面的信息。然而，种种行动似乎难以改变投资者心中根深蒂固的印象。德隆系股票早已成为大家心目中的“观赏性植物”。同时，随着证券市场的进一步规范，德隆控制的上市公司已经不再能很方便地融资，增发和配股等手段不再是任意而为的游戏。而对于德隆这样的资本运作高手来说，如果失去强大的资金支持，其一切运作都会失去根本。据估算，近年来德隆系在股市上蒸发的市值超过200亿元之巨。而兑付委托理财，三年下来累计也达百亿元以上，就此支付的利息和营销费用至少是80亿元。况且，德隆还不断斥重金用于金融机构的股权收购，这部分资金至少也有50多亿元。仅仅三年，以上几大资金黑洞合计高达近400多亿元，德隆何堪如此重负？

4．华融托管德隆是现实和可行的选择

及时有效地控制和降低德隆系加诸商业银行系统的金融风险显得十分必要和紧迫。在分崩离析、群龙无首的德隆回天无力之时，由政府出面，委托华融公司整体托管德隆，解开德隆系复杂的连环债务链，整合德隆旗下的优质资产，无疑是比较合理的制度安排。而对以降低金融系统风险、防范新增金融风险为主要工作目标的金融监管机构来说，华融托管德隆也是现实和可行的选择。

5．民营企业的先天性缺陷不容回避

德隆问题特别是资金黑洞问题，暴露了民营企业集团的产业扩张和资本运作、金融系统的风险防范和化解、金融监管机构的监管制度等方面都还存在着不少弊端和缺陷+为此我们应当以德隆问题的处理为难得的契机，对民营企业集团的多角化经营策略进行深刻的反思和总结，改革民营企业集团的资本运作机制和管理模式，进一步健全金融系统的风险管理和控制体系，完善金融监管制度(包括监管理念、监管法规政策、监管手段和监管模式等)，加强金融市场监管，有效防范和化解金融风险。通过不断的、有益的探索和尝试，以促进金融资本与产、比资本的相互融合和渗透，进而为建立我国真正的金融控股集团打下坚实的基础。从这个意义上讲，华融托管并参与德隆重组为相关监管机构积累了必要的监管经验，将为今后处理类似的民营企业集团危机提供一种可资借鉴的参照模式。

曾经轰动的德隆系是怎么个样的事情

想知道德隆，必须要了解掌舵人唐万新

唐万新的故事是从整整20年前开始的。1986年，唐万新承包一家名叫“朋友”的彩扩部，并从此开始他的商人生涯。唐出身新疆乌鲁木齐市一个干部家庭，父母均是上世纪五十年代支边的知识分子。唐万新是个天性不安分的人——两次考上大学又两次主动退学，他对经商的兴趣比读书要大，这与他父母对儿子的期望相差甚远。

那正是“十亿人民九亿商”的经商热年代。唐万新很快适应了新的“个体户”角色。新疆当时还没有彩照冲印机，唐万新就亲自坐飞机带着客户的胶卷到广州冲洗，或者托去广念樱燃州的乘客代为冲洗胶卷。

唐万新还展现无师自通的“借鸡生蛋”的融资才能：彩扩部对外招工，唐万新要求前来报名的在家待业的女青年先交押金，这些押金为彩扩生意提供了宝贵的启动资金。

此外，唐万新出手阔绰，当时能乘坐飞机的大多数是新疆本地经济领域的实力人物，唐就此在当地银行圈结交了广泛的人脉。

据称唐万新在彩扩生意上赚了60万人民币，这在上世纪80年代并不是个小数目。后来唐又尝试过自行车锁、卫星接收器、魔芋挂面等诸多生意，但均遭到失败，他一度还欠下银行180万债务，差点被送进监狱。

“对一个魔法师来说，死只是生命的另一次冒险。”然而，对于唐万新来说，破产只是一个赌徒的另一次冒险的开始。侥幸逃脱牢狱之灾的唐万新又分别在海南热、新疆石油开发热中寻找机遇，但都不很成功。1990年代初中国股市创立，“杨百万”、“孙百万”等股市一夜暴富的故事鼓舞了唐万新，他开始打算到股市上寻找机会。

按照唐万新在公安局的供述，1992年，唐从朋友赵世平那里借了5万元一个人来到西安，在西安先后做了精密合金、西安民生、陕解放等十几家企业的法人股认购权买卖，然后再倒卖给新疆和深圳两地的下家。

这是很赚钱的交易。唐万新从中可以赚取每股0.5元到1.5元的差价。唐在供述里承认：“到1993年3月份，我就赚到了5000万元至7000万元。”唐万新以前在飞机上结交的金融圈的人脉此时发挥了作用，新疆一些金融机构为唐从事此种交易提供资金，使唐完成了大规模的法人股收购。

1992年，唐万新成立新疆德隆国际实业总公司，此时，他已经完成了从屡败屡战的个体户到股市暴发户的蜕变。

这是个需要资金高速运转以及大量融资的行当。唐万新渴望得到一家金融机构作为自己的融资平台。新疆金融租赁有限公司进入唐的视野。唐打通各种关节，终于得以参股新疆金融租赁(德隆在2000年公开控股)，并在1994年承包了新疆金融租赁在武汉证券交易中心的席位。

在武汉，唐万新窥得金融机构的门径之后，精明地发现其中的漏洞和诀窍，他开始胆大包天地进行国债回购交易，分别向海南华银信托、中农信融得3亿元的巨资进行国债回购。这是唐第一次大手笔豪赌，后来的事实表明，这种豪赌成为日后引爆德隆的定时炸弹之一。巧合的是，武汉也成了唐日后身陷囹圄之地，这是后话。

新疆金融租赁成了唐万新的第一个融资平台，借助于此，唐万新开始了“点石成金”的魔术游戏。唐万新继续在一级半市场上淘金，他总是抢在第一时间飞到准备发行新股的公司的所在地，然后雇佣大量民工认购新股中签表，等新股上市后转手卖掉。唐在西安、上海从事的一级半市场业务一直持续到2001年。

“(我)做一级半市场，前后一共赚了7亿至8亿元。”唐在供述中称。

“融资老鼠会”成形

“懵懂而死，与草木同朽；悟道而生，是为永生。”

———古谚

1995年，唐万新遭遇证券市场上的第一次大溃败。

在当年的“327事件”中，唐在国债期货市场上被强行平仓，巨亏1亿元。事实上，根据有关案卷，自1994年起，唐万新便纠集以前的朋友同学，即所谓的“德隆老战士”，在北京、上海、武汉等地大举进入二级市场和国债期货市场。

这是一场中国早期证券市场的庄家对决。以中经开为代表的多方，与万国的管金生以及辽国发的高原、高岭兄弟为代表的空方，发生惨烈对决。在中经开颂森的恶劣手段之下，管金生铤而走险、巨量抛空砸盘，最终导致万国爆仓亏空，高氏兄弟仔虚在穿仓后则远走高飞。中经开在6年之后因为在银广夏和东方电子事件扮演了不光彩角色，被勒令清盘，也在2002年黯然退场。

此时的唐万新与这些中国股市早期教父相比，只是一个跟庄的大户而已，不仅如此，由于在国债期货中站错位置及跟错庄，还蒙受了1亿元巨亏。

好在还有一级半市场支撑德隆半壁江山。不过，在国债上伤筋动骨的唐万新并未放弃二级市场，他仍在如饥似渴地学习各种操纵手法。股市牛人马晓全盘操控界龙股份的操作手法给唐万新留下深刻印象。

马晓炒作界龙股票时，开创了与上市公司、证券公司等机构进行资金合作的新手法，他用手中的流通筹码抵押融资，同时继续大量收集流通股票，以至于几乎垄断界龙的流通盘。不过，马晓在通化东宝上肆无忌惮地采用此炒作模式，却最终惨遭阻击。

股市的韭菜永远都割不完，虽然马晓在通化东宝出局，但吕梁、唐万新等股市新庄家仍奉之为圭臬，纷纷效仿马晓的手法。“德隆后来在二级市场炒作老三股并没有什么翻新之处，基本模仿界龙在1994年的炒作模式，只不过把时间拉长而已。”一位操盘手如此评价。

新疆屯河1996年上市，彼时德隆持有其9%的股权，这个时候德隆在二级市场上开始悄悄吸纳屯河的流通筹码；此外，到1996年7月湘火炬也有70%的流通股筹码被唐万新吸纳。唐万新此时主要是以个人名义炒股，采用了以手中股票抵押融资、然后再次买入股票的循环抵押买入方式，这种股票质押融资成了日后引爆德隆的又一枚定时炸弹。

但是，到了1996年底，股市形势突变，股价暴跌，在这种情况下唐万新如不追加保证金将有被强行平仓之虞。更严重的是，中央开始整顿金融秩序，清查金融租赁公司在各证券交易中心的资金业务，那些租赁牌照到期的则需要重新领证。

屋漏偏逢连夜雨，新疆金融租赁此时还面临人事更迭，这意味着唐万新挪用新疆金融租赁3亿多元资金的违规行为将很可能曝光。德隆另一高层人士王宏在供述材料声称：1996年底，德隆资不抵债1亿元；德隆负债总额4.2亿元左右，其中欠新疆金融租赁的即有3.2亿元；而德隆资产总值仅3亿多元。

唐万新面临第二次破产危机，迫切需要融入巨资填补在新疆金融租赁的黑洞。唐万新在庭审中承认，他解决危机的办法是“以毒药解毒药”。

金新信托投资有限公司成为唐万新的狩猎目标。在中央清理金融秩序的风暴下，金新信托的原大股东欲转手金新信托股权。出手阔绰的唐万新再次打通各种关节，通过新疆屯河曲线收购金新信托的30%股权。在股权尚未交割完毕之际，唐就迫不及待地率领王宏等德隆老战士进驻金新信托。

类似的故事接着在金新信托上演：唐万新继续施展腾挪大法，利用金新信托违规融资。德隆通过挪用资金、债券、债券保管单等违规方式在短短9个月的时间里融到5亿到7亿元资金。唐万新终于以更大的毒药化解了德隆1996年底的危机。王宏在供述中承认，作为经手人，他为此害怕，“我感到恐惧，后怕，无奈”。

金新信托逐渐取代新疆金融租赁，成为唐万新的第二个重要的融资平台，唐万新通过金新信托在全国设立了20多家办事处，建立委托理财业务融资网络，至此，一个全国性的“融资老鼠会”已然成形。

此外，金新信托还成了唐万新的炒股通道。武汉检察院的起诉书声称，“1997年3月，唐万新组织洪强、唐万川、张业光等人利用金新信托上海宁武部营业部作为操作平台集中买卖‘新疆屯河’股票。”

长庄下的产业整合神话

唐万新能很快领悟并学会庄家的各种操纵手法。不过，他性格中有太多狂想成分，这让他始终没有学会最重要的风险控制能力———抑制内心的贪婪。 ———一位操盘手

在利用金新信托炒股的过程中，唐万新渐渐感到马晓模式的弊端。新疆屯河、湘火炬被高度套牢，相形之下，君安证券重仓持有的四川长虹通过数年的大比例送股，股价累计涨幅惊人，高达400%。君安证券借以从高位从容出货，获利超过40亿人民币。

君安的成功让“炒股炒成股东”的唐万新艳羡不已，他意识到：庄家需要控制上市公司，然后操纵上市公司大比例送股，才能在二级市场赚钱。

1997年5月，新疆德隆董事局会议在北京达园饭店召开。唐氏兄弟一直把所谓“达园会议”吹捧为“德隆发展史上的遵义会议”，认为这次会议确立了“产业整合的战略路线”。

真相却是灰色的。根据记者拿到的武汉检察院起诉书，这次会议上德隆实际上确定了集中持有上市公司二级市场股票的操作方案。此后，新疆德隆逐步完成了对新疆屯河、合金投资、湘火炬等三家上市公司法人股的收购，并继续组织洪强、董公元、张龙、唐万川、张业光等人在二级市场集中买卖新疆屯河、合金投资、湘火炬的流通股票。

唐万新开始在两个世界跳舞：其一是通过金新信托继续委托理财以获取资金，同时在股市上通吃流通筹码、炒股获利；其二是通过上市公司完成产业整合，成为所谓的“成功实业家”，以报自己当年在实业领域屡战屡败之辱。

这是危险的舞步，1997年以后德隆规模膨胀，金新信托的账外债务持续扩大，这仍然是一个“以一个更大的黑洞来填补前一个黑洞”的饮鸩止渴的游戏。“没有利润来源，完全是净消耗”，王宏在供述中感到茫然无助。

然而，唐万新仍乐观不已，至少在表面上是如此。在他眼里，只要能在股市上迅速赚钱，就能够使用这些利润大大方方填补这些资金黑洞，兑付危机迎刃而解。

1998年8月，唐万新在上海召开新疆德隆董事局扩大会议。根据起诉书，唐万新进一步明确了“集中持股”方案。之后，操作“老三股”的地点转移至上海大厦16楼。唐万新因为要到北京去组建德隆总部，操盘工作交给唐万川和王恩奎(两人分别为唐万新的三哥和姐夫)，两人都直接向唐万新汇报。唐万川具体负责买卖“老三股”，王恩奎负责老三股的统计。

2000年3月，德隆收购重庆证券并将之更名为“德恒证券”，老三股的操作平台也由金新信托转移到德恒证券。起诉书显示：由王恩奎根据统计数据以及唐万川的指令来协调金新信托和德恒证券买卖老三股的先后次序。

在德隆向老三股派驻高管后，老三股在数年时间里连年推出高送股方案，股价也是节节上涨，账面利润丰厚。唐万新在德隆出事后在一封长信中称：“至2000年，累计为客户赚取了30多亿元利润。”

然而，这成了无法兑现的账面利润。在2000年的大牛市中，当唐万新看着股市越来越疯狂时，他隐隐感到不安。有圈子里朋友建议他趁高位出货、了结利润，但唐万新固执地认为股市能涨到10000点，“不愁出不了货”。

这一时间，据唐万新的供述书，除了操作老三股外，“我还买了祁连山、三峡水利、秦丰农业、亚华种业、人福科技、青岛双星、华北制药等(股票)。”

因此，老三股只能屹立不倒，这是德隆在资金市场上构建“老鼠会”和基地股票做庄的标杆和品牌。做庄规模铺得太大的唐万新在这场危险游戏里已经欲罢不能，一位熟悉他的操盘手则称“唐对内心的贪欲失去控制”。

此外，唐万新甚至相信了自己编造的“产业整合”的神话，德隆实业体系大概能带来6亿元的利润，然而，唐在股市的护盘成本一年就要10个亿。

击鼓传花戛然而止

这是一场从一开始就注定是多米诺骨牌的游戏，终于进入了它最后也最具观赏性的阶段。 ———袁剑《中国证券市场批判》

2000年底长庄股中科创业崩盘。长庄先行者“K先生”吕梁仓皇出逃。吕梁与唐万新渊源甚深。吕梁的名片上身份众多，其中赫然写着他是德隆系两只股票的策划人。

中科创业崩盘无疑是这场危险游戏倒下去的第一张多米诺骨牌。不少吕梁的委托理财客户同时也是德隆的客户。在中科创业崩盘后，这些客户也要求德隆还钱，这是唐万新碰到的又一场兑付危机。

2001年初，金新信托有41亿元委托理财资金要求兑付。在不少地区甚至出现群情激愤的客户打砸营业部的行为。唐万新从这时起的三年时间里一直处于被追债的境地，以至于唐在供述书里哀叹：“自己也成了融资员。”

此时，唐万新发现在老三股上根本无法出货，股市已经走熊，老三股一旦出货就意味着崩盘。唐的一位朋友回忆，“我对唐万新说：‘你应该放松下来！’可是他做不到，因为他知道，一旦放松下来，他和德隆就会崩溃。”

2001年，德隆先后在杭州西湖数度召开会议，几次会议的内容都是如何拯救危机。唐万新与其他7名董事在两项内容上出现严重分歧：一是唐万新认为要挽救金新信托，其他董事则建议让金新信托破产、断腕自救；二是唐万新主张从老三股出货，但其他董事坚决反对，因为德隆体系的庞大“老鼠仓”隐藏其中，利润丰厚超乎想象，出货计划显然与这些董事的利益相悖。

会议的最后结果就是把这场危险游戏玩大：保留金新信托和暂缓老三股出货。唐万新知道自己已经套上“停不了的红舞鞋”。在2001年的寒冷冬天，不可一世的唐万新深感恐惧，他草莽性格中显现脆弱的一面，他对身边人哭道：“德隆有救吗，我能挺过去吗？”

但是哭过之后牞唐万新继续选择铤而走险。此时金新信托已经失去客户的信任，唐万新在供述书中承认：“只要说是德隆的机构，就立刻出现挤兑风波，以德隆的名义再无法做下去。”唐万新需要打造一个新的融资核心平台。2001年10月，在唐万新部署下，上海友联替代金新信托成为处于核心地位的新平台。

唐万新把贪婪之手伸向城市商业银行、信托公司、证券公司等金融机构。收购金融机构的目的无他，就是为了更方便融资，扩大融资老鼠会。友联逐渐成了整合德隆旗下林林总总金融机构的“司令部”。德隆体系控股及参股的金融机构达到21家，收购了南京大江国投、德恒证券、恒信证券、中富证券、健桥证券等数家证券信托公司，以及昆明市商业银行、株洲市商业银行、南昌市商业银行等商业银行。

唐万新还创造性地谋划出“委托控股”的隐蔽收购模式以躲避监管，即：用客户的委托理财资金收购金融机构股权，股东名册上则仍显示为客户，但实际由德隆持有。唐万新出手阔绰和金钱开道的作风，是其进军金融机构屡屡得手的关键因素。

收购或参股之后，德隆很快露出峥嵘面目：这些金融机构的大量资金很快通过挪用、抵押、担保等手段流失于德隆庞杂的体系中。德隆旗下金融机构以委托理财方式融资450亿元，其中未兑付金额172亿。此外，德隆系企业前后从多个地方的商业银行挪走资金数十亿。甚至德隆系的实业企业和上市公司也沦为唐万新的提款机。重庆实业被德隆令人发指地提走将近10亿人民币。

德隆违规融资的资金大多数投入股市。根据起诉书，从2002年3月至2003年9月，唐万新将老三股的操作平台再次由德恒证券统一到金新信托；从2003年10月起，德隆国际安排中企东方统一操作老三股，唐万川负责总操盘。

公诉人还对德隆的操纵进行一次总清算。按照起诉书，自1997年到2004年4月14日止，唐万新等人利用自有资金和部分委托理财资金，使用24705个股东账号，集中资金优势、持股优势，采取连续买卖、自买自卖等手法，长期大量买卖老三股，造成三只股票价格异常波动，严重扰乱了证券市场秩序。这段时间内，新疆德隆、德隆国际买入“老三股”金额678.36亿元，余股市值为113.14亿元，按移动平均法的计算原理，计算余股成本为162.30亿元，共获累计既得盈利为98.61亿元。

这是一个“挖东墙补西墙”的游戏。只要不断有新的客户资金被骗进来，偿还旧客户的资金，这场击鼓传花的骗局就能维持下去。事实上，通过每年资金的不断借旧还新，德隆早期进入“老三股”的成本早就回收，并非业内人事所宣称的“善庄”、“傻庄”。

唐万新疯狂地把游戏玩大，德隆一高层人士颇有意味地对英国《经济学家》称：“德隆大而不死。”

不过，勒在德隆脖子上的绳索已经收紧。2003年底，新疆啤酒花董事长卷款潜逃，新疆上市公司担保圈由此岌岌可危，各大商业银行开始自查关联方贷款。

唐万新此刻感到大难临头。2004年1月4日，德隆董事局在海口召开扩大会议，唐万新终于下定破釜沉舟的决心：做出纵有损失也要将老三股抛出的秘密决定。“大不了18年白干了。”唐说。

可是为时已晚。2004年4月3日，这是唐万新40岁生日。10天后，合金投资遭遇跌停，德隆帝国彻底崩塌前第一块巨石滑落的声音已经清晰可闻。次日，老三股全线连续跌停，老三股全面崩盘。

转瞬间，德隆帝国分崩离析。

德隆大事记

1992年，新疆德隆实业公司成立，注册资本人民币800万元，这是德隆帝国的开始。

1993年，德隆参股新疆金融租赁有限公司，后来新疆金融租赁成为德隆一个重要的融资平台。

1996-1997年，德隆相继入主新疆屯河、沈阳合金及湘火炬，并陆续在三只股票上建仓，开始了疯狂操纵股票的历史。其间，德隆还收购新疆金新信托，填补挪用新疆金融租赁公司3亿元巨资留下的窟窿。

1997年5月，德隆在北京召开达园会议，这次会议被德隆自己认为是“德隆发展史上的‘遵义会议’”，确立了所谓的“产业整合”战略，实则是确定德隆在二级市场上的股票炒作方案。

1997年-2001年间，金新信托在全国设立30余家办事处，开始大规模展开委托理财业务。

1999年，德隆将总部从新疆迁往上海。德隆国际投资有限公司成立。

2001年初，受中科创业崩盘影响，金新信托有41亿元委托理财资金需要兑付，这是德隆又一次兑付危机。

2001年6月，上海友联成立，友联逐渐发展成为整合德隆旗下各种金融机构的“司令部”。

2002年，德隆相继控股昆明市商业银行、株洲市商业银行和南昌市商业银行，开始把手伸向银行体系。

2004年4月14日，德隆系股票湘火炬、合金投资和屯河股份首度全面跌停，德隆危机全面爆发。

2004年5月30日，德隆国际召开了董事会暨危机处理工作会议，首度承认“德隆全系统处于危机最深重、困难最严重的时期”。

2004年6月8日，德隆危机进一步升级，上海市第一中级人民法院同时开庭审理了两起有关德隆的案件，各地债权人纷纷通过法律途径向德隆索债，德隆在各地的资产大部分被冻结。

2004年8月26日，新疆德隆、德隆国际、屯河集团与华融公司签订了《资产托管协议》，三公司将其拥有的全部资产不可撤回地全权托管给了华融公司，由华融公司行使全部资产的管理和处置权利；9月4日，华融接受中国证监会委托对德恒证券、恒信证券、中富证券进行托管经营。

虽然最终失败了，但是唐万新没有选择逃避，最后还是回国受审。

雷坑终结者：两千亿帝国的倒下，德隆系风险案例（上）

无财作力，少有斗智，既饶争时。解读 财经 热点，探寻理财良方。乱花渐欲迷人眼，财富管理，我们从知雷、识雷、防雷和排雷开始。

大家好，欢迎回到清禾讲堂，我是大伟。理财可以学习，我们相信自己，要努力，不着急，一起做有知识、有思考、有温度的财富管理达人！

读过武侠小说的朋友们都听过这样一句话：有人的地方就有江湖，有江湖的地方就会有故事。资本市碰脊场也从来不缺人，也不缺故事。这节课我们就给大家讲讲中国证券史上著名的德隆系事件。

所谓的德隆系事件是指2004年4月作为中国最大的民营企业的德隆集团，由于唐万新及其兄弟等人通过金新信托等金融机构变相的吸收存款操纵股价，以及产融结合的这种方式不断的进行护盘，也就是在股票价格下跌的时候，拿出资金来维持股价，最后导致风险不断的积累，最终金新信托发生挤兑，法人股全部被质押，德隆系的股票流通市值从206.8亿的高位下降到了50亿元，这个事件造成了德隆集团的轰然倒下。那么给背后的投资者也带来了巨大的损失，不管是相关股票的股民，还是说购买了当时相关的信托、银行理财的理财者，都损失惨重。

详细讲述德隆系事件之前，我们先来了解一下几个事件当中的关键词：

一是德隆集团，这个曾经是中国最大的民营企业，旗下拥有177家子孙公司和19家金融机构，当初被人们称为"股市第一庄"，控制的资产总共超过了1200亿，但是德隆的股票于2004年4月崩盘；

二是唐万新，德隆的创始人，2002年福布斯中国大陆100强富豪排名的第27名，因为涉嫌变相吸收公众存款和操纵证券市场的价格非法获利，2004年被警方逮捕；

三是金新信托，当时最活跃的信托公司，信托公司是一类非常特殊的金融机构，它呢当时是德隆集团炒作股票的主要资金来源和渠道，曾在1997年-2004年7年的时间总共非法吸收了公众存款201亿元；

第四是"老三股"，老三股是指德隆集团旗下的新疆屯河、沈阳合金和湘火炬这三只股票，通过炒高他们的股价，然后拿着股票去质押再融资，维持上市公司的业绩，类似的这样一种滚雪球的方式来进行扩张；

第五个关键点叫产融结合，产融结合培神一般是大型的产业集团他们通过参股或者是控股金融机构，开展全牌照的金融业务，以实现服务主业、满足内部的这种金融需求的、创造价值的为目的一种方式。

下面，我们给大家详细的讲解德隆系事件的始末。

德隆系的崛起。这个故事开始于1986年，唐万新他拿着400块钱当时在乌鲁木齐市创办了一家名为"朋友公司"的彩印店，这个彩印店一年就赚了100万。1992年，唐万新和兄弟等人注册成立了新疆德隆实业公司，当年股市非常疯狂，唐万新利用了群众的力量，请民工去深圳去排队买这个认股权证，转手卖钱一夜暴富，1993年3月他赚到了5000万元。经过这两件事情，唐万新发现资本市场是快速积累财富的宝地，具有巨大的魅力。

到了1994年的时候，德隆通过国债回购业务，先后从海南华银信托投资公司、中国农村发展信托投资公司总共融得了3亿元。1996年的时候，它先后控股了新疆屯河、沈阳合金和湘火炬这三家上市公司，进而构成了德隆系的"老三股"。收购上市公司的目标实际就是坐庄，通过大量的吸入流通股来拉升股价，再进行质押融资——股价越高，他获取的这种融资就会越多，然后再利用这些资金去维持上市公司的业绩，如此反反复复，通过长期的运作，德隆老三股的股价，最终上涨的幅度全部超过了1000%，超过10倍的幅度。但也是这样的疯狂的二级市场的炒作将德隆拉入了这个资金短缺的深渊，从2000年开始，德隆后来统计，每个月它的所谓的护盘的成本大约要800万人民币左右，一年1个亿左右。

由于护盘成本过高，为了融资更多，融得更多的资金，2001年德隆开始大张旗鼓地扯出了所谓的金融整合的旗帜，着手组建金融控股公司，开始产融混合经营这种方式来尝试，借着产业整合进入了金融领域，实现产融的结合。德隆通过控股新疆金融租赁、金新信托，再借助新疆金融租赁和金新信托给他输血，布局整个金融产业。控制了比如说当时的伊斯兰信托、中富证笑中渗券等等这些金融机构，总共最后融到了250亿以上的资金。当然了，多数实际是以各类的委托理财的业务来操作的，德隆在当时长期开出的年化利息呢高达12%~22%之间，而在那个时候啊，银行的定期存款利息只有2%左右，基础的贷款利息也比较低，也只有5%~6%左右。

德隆一手并购金融机构，一手又大举的进行产业投资，那么两者进行产业融合，所谓的这样的模式。2002年，德隆先后宣布投资农村超市和重型 汽车 业、 旅游 业以及畜牧业，开始了它的迅速的扩张。

受到2000年底"中科系"的股票事件，和2001年4月份"郎咸平炮轰德隆"的影响，德隆系的股票开始波动，旗下它的重要的融资平台——金新信托进而也发生了理财产品挤兑的风波，一度出现了高达41亿元的没有兑付的缺口。在那个时候，其实德隆它陷入了资金危机，从金新信托发生第一次挤兑风波以来，德隆系的金融机构每天都有到期无法兑付的资金，投资者们上门进行游行并且有的以自杀相威胁，甚至砸抢相关的营业部等各种各样的闹剧。当时为了应对这种危机，兑付风波之后，德隆系大举的并购金融机构，从起初的2家发展到最高峰的时候27家，甚至当中包含了6家城市商业银行，从现在的视角来回顾，简直不可思议。

一直到了2003年10月前后，我们国家当时的宏观经济政策以及国家的信贷政策收紧，宏观的行业调整，进而波及到了整个德隆所在的大部分的行业，德隆面临着更加巨大的资金压力。12月份，唐万新将他手中湘火炬的1亿个法人股质押给了银行，然后在后来的半年之内，德隆手中的所有的上市公司的法人股全部被质押。这个质押的意思，实际和抵押类似，房子抵押做贷款，股票我们把它称为质押做贷款。2004年3月之后，《商务周刊》这家媒体为代表的，还有在很多的门户网站等等都发布了相关名为《德隆资金链紧绷》、《德隆为何如此脆弱?》等等相关的文章，很煽情，点燃了有史以来中国最大的一次针对德隆的负面评论，实际这个，无疑加剧了德隆当时危险的爆发。2004年的4月13日，当时的合金投资率先跌停，接着"老三股"全线下挫，数周之内，"德隆系"的股票的流通市值从206.8亿下降到了50亿元。

媒体的负面报道以及股价的暴跌，实际直接导致了相关金融机构拼命地去挤兑德隆，雪上加霜，比如原来没有到期的贷款，就有的金融机构让德隆提前还款，大象一样的德隆终于轰然一声的彻底倒下。政府最后决定授权华融资产管理公司全权托管了德隆的所有的债权债务的事宜。2004年的时候，12月14号，检察院最终以"涉嫌非法吸收公众存款"罪的罪名，逮捕了唐万新，后来唐万新被指控非法吸收公众存款罪、操纵证券市场的价格罪，最后被判处有期徒刑8年。

这就是整个轰轰烈烈的德隆系的事件，其中的利益纠葛非常复杂，很多真实的情况可能我们永远也没有办法重新浮现在老百姓的面前。这里，我们希望大家能够尽量通过我们的讲解来还原一个真实的、客观的德隆系的事件。

接下来，我们就来分析一下德隆系事件中到底存在着哪些风险？到底有哪些雷坑？其实作为我们普通的投资者，首先我们要需要思考一个问题是，为什么一个拥有177家子孙公司和19家金融机构的如此巨型的一个企业集团，说倒下就倒下了？就像婴儿一样在寒风当中居然弱不禁风。

我们可以发现，德隆系通过利用多家金融机构的这种控制和关联交易不断的来获取资金，这样做的一个隐藏着的风险有哪些呢？

第一个就是杠杆过高所导致的市场风险。首先一个主要风险是德隆它作为一个企业，一个产业，实体企业，它对外部的这种资金的依赖程度太大了，杠杆率太高了。

第二点是德隆它自己"自融"导致的道德风险， 自己给自己融资。德隆通过特定的股权结构设计进行"自融"，不仅存在着巨大的市场风险，还存在着不可忽略的这种道德风险，也就是说德隆在资本面前很容易迷失方向，过度依赖于资本融资却忽略了它本身自己的实业的技术发展和盈利能力的提高。在短短十几年，德隆通过并购打造了漫长无比的产业链，据说，开始的时候说要打造全国5个产业链，要垄断、整合全中国的5个产业链，这事可想而知是一件非常难的事情，一直在金融业和实业当中进行周旋：一方面通过金新信托继续委托理财的方式来获取资金，刚才我们讲它的资金的收益率是12~22%之间，总体的成本要远远超过这个理财者的收益率，同时它又在股市上通吃流通筹码、抬高股价以获利；另外一方面，它通过上市公司来完成整个产业的整合，成为所谓的"成功的实业家"。这里面实际大家如果去查一下相关发的信息，唐万新的哥哥唐万里一度是中国工商联的主席，这个概念，大概是什么级别么，和中国现在企业家当中的柳传志先生，和马云，几乎是同样的概念。

但是无论是做产业，还是做金融，都没有形成持续稳定的它的企业的赢利模式。进入金融业是通过高额的这种收益回报，为实业源源不断的输送资金，但是它这个过程并没有产生可以弥补资金缺口的收入，不仅使金融的业务深受其累，而且实业也深受其累，最终它的资金管道枯竭，实业也随之消亡。其实这无疑是个巨大的黑洞，也是一个"以一个更大的黑洞来填补前一个黑洞"的这种饮鸩止渴的 游戏 。最终的结局是，承受不了长时间的这种拆东墙补西墙，资金链断裂，整个系统轰然倒塌。

第一我们慎重的选择杠杆过高的产品。首先是要慎重选择杠杆过高的这种金融工具。

通过增加杠杆通常通过产融的这种方式来实现，产融结合一般指产业资本和金融机构之间通过相互的参股控股等等这种方式来进行结合，强强联合是金融服务实体经济的一个非常重要手段。虽然说德隆对外部资金十分依赖，但是德隆并不是庞氏骗局，德隆它自己是有实业的，但有许许多多最后崩溃的企业都是有实业的，而且实业的规模也很庞大。德隆一手并购的金融机构，一手大举来进行产业的投资，德隆系太过复杂，当复杂关系当中涉及的主体越多的时候，风险就越可能被缓释和吸收，但是各个主体之间的关系越复杂，这种风险也越容易被扩散，被影响到其他部门。对于如此的复杂，杠杆水平也是如此高的企业，我们投资者在投资股票的时候，应该首先了解上市公司的经营情况，至少要查明股权结构以及最近两年的年报，比如像巴菲特所说：你买的不是股票，而是一部分企业的生意。所以股票它不重要，重要的是什么，股票对应的企业它内部的情况。

其次，我们要警惕的是天上掉下来的"馅饼"。没有哪一个企业是散财童子，德隆也不是。以各类理财业务长期开出的高达12%~22%的年化利息，来吸引投资者，把资金源源不断的给他们输过去，归根结底来讲是投资者他自己承担了超出能力之外的风险，来获得所谓的高收益。但是其所投资的产业能保持每年如此之高的增长速度吗？背后产业如果没有这么高的增长速度，没有如此高的利润回报，最终羊毛出在羊身上。无数的案例都告诉我们，天上不会掉馅饼，进行投资理财我们也一定要牢记投资的三性原则，收益和安全就像一块磁铁石的两端，顾此往往失彼，鱼和熊掌很难兼得。市场上不存在低风险高收益的理财产品，投资者在选择的时候，一定要进行风险承受能力的测试，根据风险承受能力的匹配来进行相应的理财产品的选择。这是第二点。

第三点，我们要规避不熟悉的项目和产品。对于类似的案例，作为投资者我们都要警示，像控制如此之多的金融机构、上市公司的"大德隆"尚且如此，更何况在市场上无数的"小德隆"们呢？如果说不能够穿透层层嵌套我们发现它的底层的资产、没有专业的理财顾问来帮助去判断明辨真实的投资逻辑、更不能够认清投资风险的来源和大小，我们就建议投资者需要做的就十分简单：什么也不做，我们不进行不熟悉的项目和产品的投资。因为那都是你和风险承受能力不匹配的投资，也是对自己的财富很有可能是不负责任的投资。

相信通过我们本节课的讲解，大家对于德隆系的事件有一定的了解，对于倒塌的德隆集团和万千的受损失的投资者，我们也感到十分的惋惜。但是时光不能倒流，我们无法追回过去的损失，只有希望通过德隆这样一个事件，为未来的投资者提供一些参考，在各种投资当中能够识别和规避不必要的风险。

我们本节课的内容就到这里，时间有量，知识无价，谢谢大家的收听，我们下节课再见。

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