信贷周期怎么看？

《周期》：每个投资人都应该清楚自己所在的周期位置

这是我最近看过的最好的一本书，干货满满，作者是美国橡树资本董事长及公司的创始人之一，霍华德马克思，翻译是汇添富基金公司的首席投资理财师，刘建位，这两个人加在一起，给我们这些中国读者上了一堂宝贵的投资课。

这本书一共分为18个篇章，前17个篇章都有各自所讲述的内容，第18章是总结，而前面17章又分为三个部分，一个部分是认识周期的三大规律，第2个部分是分析周期的三类9种，而第3个部分呢，就是如何应对周期的三步操作，这些内容译者在前面的序里已经向大家简单的介绍了一些，所以我们作为读者看起来的时候是非常容易理解的。整本书读完之后，就我个人而言，我确实是更加深入的理解了周期这个神奇的存在，也能够简单的分析周期和利用周期，但是我想如果我要真正深刻的理解周期和完全能把它应用的话，大概还需要一段时间消化。

接下来我会把这本书大概的内容复述下来，这次我不打算写书评，而是单纯的写读书笔记~~如果大家非要想知道这本书是否值去看的话，我可以现在就给你答案：

如果你想成为一个优秀的投资人，或者你此刻正是一个有打算理财和投资想法的人，那么我推荐你去看一下这本书，他会让你受益匪浅，他和其他的那些狗屁投资书完全不同，他真的是干货满满， 如果满分是5颗星的话，我会给他5颗星 ；而如果你对投资理财以及经济方面完全不感兴趣，那么请略过他，毕竟定价88元的价格，打5折也不便宜，买杯奶茶不好么~

周期的三大规律，1.不走直线必走曲线，2.相同只会相似，3.少走中间多走极端。

周期的三类9种，第1类基本面周期：经济周期，政府调节逆周期，企业盈利周期；

                            第2类心理周期:心理钟摆和风险态度周期.

                            第3类周期，市场周期.

应对周期的三步操作，有识有胆有备。win is not all，It's only。

那么什么是周期呢？有些重复发生的模式，大家一般称之为周期。

如何培养判断周期的能力呢？分析技能是基础，市场观很重要，大量阅读多学习，结交同行多交流，最后一点是投资经验最可贵。

投资这件事儿，其实就是做好准备应对未来 。

但即便你能够预测未来的宏观面，对现在也是没有任何帮助的，因为你并不知道那个未来什么时候会来。

那什么是风险呢？ 风险就是事情发展不如人愿的可能性 。

我们应该把未来看作一系列由概率构成的区间，尽管有很多事可能会发生， 但是只有一件会真正发生 。

霍华德在书中提醒我们记住我们所处周期的位置，他会深刻影响我们的获胜机会，投资人要关注风险，最好是 过度 关注风险。

在周期里面的所有时间不是一个 接 一个发生的，而是一个 引 一个发生的。而且周期无始无终，永远波动震荡。

那么周期包括什么呢？周期包括复苏，上涨、筑顶，反转，下跌，筑底，再复苏，再上升这些阶段，很多人吧这些阶段看做一系列事件。

然后在这本书里面，霍华德不止一次提到过一件事情，就是 投资人是记不住过去的事的 ，由于他们的忘性，进一步加强了周期的影响力。

而他分析下跌的原因，我觉得也非常的精辟，他说导致下跌的原因一定是因为上涨，而下跌的时候一定会是快速且凶狠的， 因为气球漏气比充气时候快多了 。

当然周期并不是一个客观存在的规律，它是有很大的随机性的，而能够影响这种随机性变化的主要原因之一就是人类的参与。

这一章里面他提到了一个关于人的天性，这条天性是我以前没有想过的，他说 人的天性就是要为每件事的发生找出理由。

第4章的经济周期是霍华德所有篇章里面最长的一篇，这里他讲了GDP，讲了经济学，讲了这些年来的经济危机，嗯，这一点我在其他的数据里面也看到过，所以就不做重复了不过在这一章里，他着重的提到了中国，提到了中国的二胎政策和计划生育，他说如果以22年为一个周期的话， 2035年~2040年，中国的经济可能会有下一轮的爆发 。因为那将是第2波人口红利所带来的推动。

嗯然后呢？本书的三大主角也在这张里登场了，他们分别是 心理，情绪，决策过程 。

当然他也在这里嘲讽了那些经济学家，预测者，他说预测的只分为两类： 一类预测者根本不知道，另一类预测者根本不知道自己不知道。

关于通货膨胀

通货膨胀有很多方面像是苦口的良药，尽管它的过程有些令人痛苦，但确实也能够带来好处，而通货膨胀在很大程度上也是不可避免的，因此， 目标通常不是消灭通货膨胀，而是控制通胀 。

而当需求大于供给，成本上升和本国货币贬值都会造成通货膨胀，也就是东西变贵，而影响这一切的基本原因，很有可能是原料的上涨和劳动力的涨价。

关于中庸之道

这本书里呢，多次提到了中庸之道，嗯，我想这当然不是作者本身知道的词汇，而是译者自己的理解，书中说中庸之道是最不合人性的，因为人性是很容易走极端的，要不然是极度恐惧，要不然就是极度贪婪，所以其实在投资当中，如果你能够完美的把控好中庸之道，你通常会是最后那个胜利者。

卓越的投资人所需要具备的几个特征

成熟，理性，善于分析，客观不受情绪左右，并在此基础上算出每个潜在投资资产的内在价值，而卓越的投资人，绝大部分人天生就是那种不容易被情绪左右的人。他们不仅理解风险的能力突出，而且评估风险的能力也非常突出，最重要的他们应对风险的能力也同样突出。

牛市特征 ：

贪婪，极度兴奋，自信，胆大，风险忍受，还有进攻性。

熊市特征 ：

恐惧，悲观，不确定性，怀疑，谨慎，风险规避，还有沉默寡言。

关于风险溢价

承担风险而获得补偿收益的一般水平，以及与递增收益的量化关系，我们通常称之为风险溢价。在这里投资人最需要警惕的事情就是 信任替代了怀疑 。估值过高永远是风险的主要来源之一。

信贷周期和不良债权周期

这一部分也是作者着重描述的一个环节，但对于现在的我而言，可能还不是那么理解，毕竟我们没有涉及到信贷方面的投资，所以很多术语我是不懂的，即便是他说信贷周期就是资本市场周期，我依然是不太明白，包括接下来那一章里关于不良债权周期的描述，我也是看了一知半解，而这两个周期正是作者霍华德最专注最了解的区域，毕竟橡树资本就是靠着做不良债权起家的~~这张我看完我只能知道简单的这几件事情就是所谓的不良债权，其实并不是说这个企业不行，通常是好企业烂财务，而不良债权的本质就是靠债务收公司，当我们接收到一个好公司的时候，有我们专业的团队来运营，让它价值由最低点向上飙升，从而获利。

房地产周期

作者对房地产好像也是有很多了解的，他说房地产周期和其他的周期有很大的一点不同，就是房地产的开发周期非常长，有时一个楼盘的开发已经经历了两个周期的轮替，所以在房地产行业里挣到钱的都是能够活下来的企业，或者是切入时间点准确的投资人，他举了一个例子，阿姆斯特丹绅士运河区的那里的房价，所有人都知道那个位置将来一定会涨，但是所有人都不知道会是什么时候会涨，最终那里的房地产价格确实是翻了一倍，但是却花掉了350年的时间。

市场周期

这是整本书最长的一个篇章，他相当于把前面11个章节的所有内容都融合在了一起，就像降龙十八掌里的最后一招，即便你懂得了前面11个章节里的所有内容，如果你不能融会贯通的理解市场周期，你依然会是一个失败的投资人，因为很多东西都是互相交织互相影响的，基本面会影响心里面，心里面会影响市场面，而市场面又会反着影响基本面，你以为这是一个绕口令，对，这就是一个绕口令。

在这一章里，他又强调了有时有胆有勇，提到了巴菲特的那句名言，聪明的人最先做，愚蠢的人最后做，提到了马克吐温的那句名言，历史总是惊人的相似，提到了牛熊的三个阶段，提到了查尔斯，金德尔伯格的那句话，最令人烦心，最令人头痛的事，莫过于看到朋友发大财。虽然作者没有明说，但是FOMO这个词，绝对算得上这一章的核心词之一。

投资最重要的事

投资最重要的是是作者的上一本书，在这本书里面被疯狂点名，里面的句子也被大多人大多人引用，比如这一句，我们永远都不知道我们将会去哪里，但是我们最好搞清楚我们现在正在哪里。

投资人的金融记忆很短，容易过头和逻辑推理错误。不要以为这很简单，人在其中时没有一件事情是能够容易做到的。

我们都知道在正确的时间做正确的事，并把它最大化，要从感性投资走向理性投资，要懂得随时调整自己调整定位所需要的洞察力，调整组合定位，战胜 情绪猜测还有从众 .......

MD，忽然想起了韩寒的那句，道理我都懂，却依然过不好这一生。

投资成功三对要素

1.周期定位和资产选择，

2.激进和保守，

3.技能和运气。

然后我在这一章里看到了对我描述最准确的一段话： 你尽管有可能会总是运气不好，实际发生的事件并不符合你的推理逻辑，但是你的周期定位更准确，投资布局更准确，这就能提高你未来适应市场趋势的概率，也就能提高你战胜市场的概率。

这句话的“但是”之前，精准的描述到了25岁后到我现在为止的全部人生。

在全书的最后，作者写了这样一段话：

人们容易走极端，永远不会停止，因此这些极端最终必须得到修正，周期不会发生改变，经济和市场从来不是直线运行的过去，不是未来也肯定不是，这意味着投资人只要能够理解周期，就能够找到赚钱的良机。

这绝对是我最长的一篇读书笔记了，我已经把语言精炼再精炼，把所有的废话删减再删减，依然，有将近4000字的内容，这本书我会看第2遍的，希望到时候我可以有更深刻的理解。

什么叫LPR

LPR是由具有代表性的报价行，根据本行对最优质客户的贷款利率，以公开市场操作利率加点形成的方式报价，由人民银行授权全国银行间同业拆借中心计算并公布的基础性的贷款参考利率。今后LPR将成为贷款利率定价的主要参考基准。具有代表性的报价行包括：中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、中信银行、招商银行、兴业银行、浦东发展银行、中国民生银行、西安银行、台州银行、上海农村商业银行、广东顺德农村商业银行、渣打银行(中国)、花旗银行(中国)、微众银行、网商银行为最新的贷款市场报价利率（LPR）报价行。

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用货币理论解释经济周期的波动

现代经济学认为，商业周期是所有市场经济的共同特征。你可以不承认它，但它却是现实存在的，并不断地体现出来。商业周期实际上就是经济的短期波动，虽然称为周期，但却是不规则的，不是我们过去想象的有如正弦曲线那样富有规律、甚至可以预测。一、商业周期波动的特征商业周期（businesscycles），也称为经济周期、景气循环，是指总产出、总收入、总就业量的波动，持续时间通常为2-10年，它以大多数经济部门的扩张和收缩为标志，主要代表性的指标包括GDP、通货膨胀、利率和就业等。商业周期分两个主要阶段：衰退和扩张。经济发展的历史表明，各国的经济增长方式从来都不是按部就班的，有的国家可以享受多年的经济扩张和繁荣，就象20世纪90年代的美国，持续了10多年的繁荣，而接下来就开始了衰退，当前甚至面临着一场危机，随后的形势还难以预料，何时走出低谷更是无人能够回答。1929年-1933年美国经济出现一次严重的大萧条，70年代有出现一次衰退。进入新世纪，美国的首次衰退是2001年3月，此次衰退结束了美国历时最长、为期10年的经济繁荣。以经济衰退为例，商业周期有如下共同的特征：1、消费者购买急剧下降，生产压缩，实际GDP下降，随后，企业的投资也下降；2、对劳动的需求下降，失业率上升；3、产出下降导致通货膨胀减缓；4、企业利润急剧下滑，股票的价格下跌；当然，在经济衰退阶段，还有很多的表现方式，但是共同的特征就是这些主要宏观经济指标出现衰退的表现。对于商业周期产生的原因，一直是经济学家讨论的热点话题，目前也没有形成一个最终一致的结论。正是这种争论，形成了许多重要的理论流派，推动了经济学的发展。萨缪尔森归纳性地将各种解释分为外因和内因，很有一些中国辩证法的味道。在经济体系之外的某些要素的变动，可能成为导致商业周期的主要原因，比如，战争、选举、石油危机、发现新矿藏和新资源、科学技术的进步等等，这就是所谓的外因；而在经济体系内部寻找商业周期的机制和原因就是所谓的内因论。内因论认为，任何一次扩张都孕育着新的衰退和收缩，任何一次收缩也都包含着可能的复苏和扩张。经济生活正是以近乎规律的方式不断地循环往复。下文谈到的乘数-加速器原理阐明了经济内部循环机制。有一个数字化的游戏，形象地说明了商业周期的波动。找两颗骰子，将每次两颗骰子掷出的点数加以记录，做20次以上，将连续的数值取周期为5的移动平均，然后将结果绘制成图，看起来很像GDP、失业或通货膨胀的运动轨迹。为什么看起来像经济周期呢？掷出的随即数字就像投资或战争的外生冲击，而移动平均就好象是经济体系的内生乘数或平抑机制，二者放在一起，就产生了一个类似周期的东西。二、商业周期的重要理论流派现代经济学存在着很多流派，仅就商业周期的成因来说，就存在许多的重要理论流派及其代表人物。主要有：1、货币学派关于商业周期的观点以弗里德曼为代表的货币学派将商业周期归因于货币、信贷的扩张和收缩，认为货币是影响总需求的最基本因素。他坚持认为财政政策不会起作用，货币和货币政策在经济活动中起着主导作用，他认为积极的货币政策将会恶化经济周期，并导致严重的通货膨胀。所以他强调货币数量论和保持正常增长率的理论。货币学派认为，“通货膨胀在任何时间、任何地点都必然是而且仅仅是一种货币现象。。。。。货币发行机构错误安排了货币供应量导致了经济萧条、通货膨胀以及其他不希望有的结果”。我国近两年来的货币政策紧缩以及扩张的操作，部分地验证了弗里德曼的主张。由于货币政策的时滞作用，2007年至2008年上半年的货币紧缩已经造成了实体经济的极度困难，在全球金融危机来临之时，仓促应战，紧急放松流动性，使货币政策出现了一个完全的逆转。去年11月份以来的信贷“大跃进”，除了防止短期的经济过快下滑之外，可能会对未来的信贷资产质量、通货膨胀带来不可估量的影响。2、乘数-加速器模型：萨缪尔森认为，乘数效应和加速原理的相互作用导致总需求发生有规律的周期波动。萨缪尔森发展了凯恩斯主义，他信奉货币政策和财政政策都能有效地促进美国经济的发展，而且还认为两种政策都可以使经济更稳定。凯恩斯虽然提出了乘数理论，但没有分析在乘数和投资之间的关系，萨缪尔森发展了加速器的概念，并用数学方法推导了乘数和加速器的过程结合起来对经济的影响——乘数扩张了产出，而扩大的产出又会引起人们对预期的看好，于是又有的投资进入了新一轮的乘数过程。同时，乘数—加速器原理也会引起经济的不稳定，在增长太快时或支出不足时，企业不愿意投资，最终导致经济活动的巨大滑坡。3、商业周期的政治理论：与萨缪尔森合著《经济学》教科书的诺德豪斯认为，政治家为重新当选而对财政政策和货币政策的操纵导致经济波动。应该说，诺德豪斯提出了一个商业周期波动的外在原因，也是现实中应当引起注意的一个观点。尽管西方民主国家有一套成熟完整的权力制衡机制，但政府对经济政策的影响还是不可忽视的。有人统计过，我国在人大和政府换届之年都会出现一定程度的经济高涨和投资过热，这与新官上任的冲动和政绩工程不无关系。4、均衡商业周期理论代表人物卢卡斯、巴罗、萨金特等认为，对价格和工资变动的错觉使人们提供的劳动总是过多或过少，从而导致产出和就业的周期性波动。卢卡斯等人所发展的新古典经济学，用微观的方法研究宏观经济，将劳动力供给决策看作是每一个工人在劳动与闲暇之间所作的选择。工人对他们从工作中获得的实际工资会有个预期，他们会通过比较从工资和闲暇中获得的收益去决定是工作还是休息。在这样的假设下，失业被解释为工人所作出的自愿选择，他们等待着实际工资上升到正常水平。因此，失业将是一个预期而不是基准，当劳动力市场调整时失业会趋于消失，失业被看作是可以自行修复的一种暂时的、不均衡现象。这种完全从预期出发的理论解释，看起来难以让人接受，但它却带来了经济学一场新的革命。5、真实商业周期理论；熊彼特和普雷斯科特认为，某一部门的创新或劳动生产率变动所带来的影响会在经济中传播，并引起波动。熊彼特是最早研究经济周期的经济学家之一，他认为，所有资本主义经济都有两个显著特征：不稳定性和曾经经历高速增长。他将发明与创新看成是长期周期（康德拉季耶夫周期）的驱动力，即在经济增长缓慢时，厂商不可能引进新的技术创新。因此，新的发明和创新将被积压几十年。当经济迅猛增长开始启动时，贮存了几十年的创新将被运用于生产过程，促进经济迅速增长。严格的说，熊彼特所研究的长周期已经不是我们现在讨论的周期波动的概念，但是他提出的经济外部环境的改进所带来的供给冲击为研究经济周期提供了一派观点。过去，经济学家把长期增长和短期宏观经济波动——围绕长期增长的变动——当作分离的现象用分散的方法进行研究。长期增长被认为是以技术变动为其推动力量，受总供给支配。但是商业周期波动被认为是总需求围绕长期增长趋势的波动。两个观点之间没有真正的联系。80年代，基德兰德和普雷斯科特通过研究生产率增长短期变动向经济不同领域的传导而整合了商业周期和增长。两位得主将其模型建立在典型的微观模型中可以发现的假设上(效用最大化消费者和利润最大化企业)，并关注于前瞻预期的暗示上。他们指出，投资和相对价格运动将技术率增长差异传递到经济中，因而出现了围绕长期增长路径的短期波动。由于他们的模型产生了与真实消费发展、投资和GDP近似的宏观波动，基德兰德和普雷斯科特证明了周期性运动可以产生于经济中的供给方。正是由于上述贡献以及经济政策设计的分析，美国经济学家普雷斯科特和挪威经济学家基德兰德共享了2004年诺贝尔经济学奖.6、供给冲击理论；认为总供给的改变，尤其是外部冲击引起了商业周期，典型的例子是20世纪70年代的石油危机。我认为，上述每种理论都可能有效地解释某一次周期波动，但每一种流派又不能解释所有的周期现象。有些理论用我们的现实来衡量，似乎又有些费解，但是，这些理论的提炼正是经济学得以不断发展的根本动力。正如萨缪尔森所感悟的：“。。。每一种理论都含有一定的合理成分，但又没有一个能够放之四海而皆准。宏观经济学的精髓，就在于能够综合各家理论之长，并知道应该在何时何地恰当地加以应用。”正因为如此，萨缪尔森被称为“经济学的通才”。三、商业周期是否能够预测?经济的波动给生产和消费都带来了很大的不确定性，那么，商业周期能否消除呢？能否预测？如果能够预测，就可以试图熨平商业周期。人们通过各种手段，包括货币手段和财政手段，但是到目前为止没有能够做到。就象阿瑟.奥肯在《繁荣的政治经济学》中所写到的：现在，普遍的认识是，衰退从根本上说是可以防止的，它们就像飞机失事而不像飓风。但我们从来没有能够从地球上消除飞机失事，当然也不清楚是否有足够的智慧和能力去消灭衰退。危险并未消失，那些可以导致周期性衰退的因素仍然潜伏在飞机的两翼，等待着飞行员的某种失误。从上面各种理论流派来看，商业周期有其内部形成的机制，这种规律性的问题是可以深入探索和研究的；但是外部的冲击却是随机的，难以预料的。经济周期波动与预测，已经发展成为一门经济计量学的分支专业。笔者有缘接触了这个专业，在20多年前，中国刚刚兴起这门学科时，开始了这个专业的学习和研究。总的感受是，研究这个专业很艰苦、很超前、很富有挑战性，需要扎实的数学功底，不畏艰难，甘于寂寞的精神状态。20年前，我们所研究的季节调整以测定长期趋势的方法、景气指标的选择，景气指数的研制，宏观经济监测预警信号系统、经济周期波动的谱分析、空间状态模型、卡尔曼滤波以及各种不确定性的分析方法等等，已经成为中国人民银行、国家统计局等宏观经济部门进行经济分析预测的常用工具。我认为，这些科学的方法是没有问题的，且随着国际先进经验在不断发展。从经济计量学发展的历史来看，预测的误差在逐渐缩小，拟合程度在逐步接近。但是，怎样适应中国国情，更好地为中国经济所服务，是一个突出问题。这里包括中国经济数据的真实性，政府过度干预使政策变量成为重要参考，而影响了模型的科学性。比如面对国际金融危机，测算我国的经济增长及波动，4万亿不能不考虑，而又怎样考虑？未来又将会怎样呢？我只能说，对于商业周期，我们不能准确的预测，但可以努力去趋近它！

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