银监会贷款新规利息？

强监管下，昔日“同业之王”兴业银行还好吗？

近年来我国金融领域杠杆过高，资金脱实向虚，资产泡沫加剧，金融市场波动剧烈，系统性风险升高。为控制风险，中国银监会率先出手，于2017年3月28日，中国银监会办公厅发布《关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知》（银监办发〔2017〕46号），要求“针对当前各银行业金融机构同业业务……中存在的杠杆高、嵌套多、链条长、套利多等问题开展的专项治理”；2017年4月7日银监会发布《关于银行业风险防控工作的指导意见》（银监发〔2017〕6号），要求“整治同业业务，加强交叉金融业务管控”；2017年4月11日银监会办公厅再次发布《关于开展银行业“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”专项治理工作的通知》（银监办发〔2017〕53号），要求“同业业务方面，银行要自查是否对特定目的载体投资实施了穿透管理至基础资产，是否存在多层嵌套难以穿透到基础资产的情况……”。其实，针对银行同业业务暴露出的问题，2014年中国银监会就已开始了专项整治。彼时，素有同业之王之称的兴业银行在同业市场上可谓独领风骚、独占鳌头。在经历两轮强力整顿之后，兴业银行还好吗？我们就来一探究竟。首先还得从同业业务本身说起。

一、同业业务为何备受青睐？

传统意义上的同业业务是商业银行的短期流动性管理工具，当某银行资金不足以应对短期流出需求时，从其他银行借入资金填补缺口；相反，存在短期富裕资金时，则可拆出或存放于另一银行以获得较高短期收益。随着银行同业业务的发展，逐渐形成了同业拆借、同业存款、同业借款、同业代付、买入返售（卖出回购）等同业融资业务和同业投资业务等业务形态。

同业业务备受中小银行青睐，主要在于：第一，不受地域限制，中小银行通常只能在一定地域范围内经营业务，而同业业务则可使银行参与全国金融市场。第二，同业 理财 产品价格灵活，随市波动，在利率下行期间可节约成本。第三，单笔资金规模较大、尽管期限短，但整体收益高。

在国家层面上，同业业务可便利银行实施流动性管理、优化金融资源配置并可服务实体经济发展，但随着同业业务的发展，也暴露出不少问题。

二、同业业务为何被整治？

总体而言，同业业务的发展大致经历了萌芽、非标发展和主动负债三个阶段（林书亦，2017）。

（一）同业业务的三个阶段

萌芽阶段。2008年之前，我国的同业业务以实现流动性管理需求为主，在产品模式上采用网下同业存款、票据回购等形式。

非标发展阶段。2009—2013年，为非标发展阶段，银行采用银信合作、银银合作等形式，将资产从表内转移到表外，主要产品有同业代付、票据买断以及各类资管、信托计划。这一时段同业业务在本质上，先有 贷款 的需求，再进行同业业务。

大致操作过程为：企业要借款，但是部分企业很难从银行处拿到贷款，便向信托公司申请。那信托公司的钱是哪里来的呢？首先，A银行将自己的超额储备存入B银行，B银行从A银行处买入金融返售资产，B银行再从信托公司处买入信托受益权，将钱款给信托公司。这样以来，信托公司就将从银行获得的钱贷给有贷款需求的企业，得到贷款的企业再将部分钱款存回银行。

图1：非标发展阶段（银信合作模式）

主动负债阶段。2013—2016年，我国货币政策宽松的大背景下，银行采用同业加杠杆模式，银行首先主动负债，然后再找高回报资产，依靠利差获利。即银行先扩张负债，再找资产。

大致操作过程为：B银行想扩张自己的负债，便从A银行处得到A银行的超额储备，给A银行较高的利率，然后B银行为了获得更高的回报，再将自己的超额储备转给非银金融机构，由非银金融机构代B银行进行投资，非银金融机构多数投资市场上的债券，当然还有其他产品，之后由非银金融机构将在债券市场上获得的委外收益再给到B银行。一些发行债券的企业获得资金后将部分钱款存入B银行。

图2：主动负债阶段（金融加杠杆模式）

（二）同业业务的三大问题

从三个阶段可以看出，在第二和第三个阶段，同业业务已经不再是流动性管理，而是演化为一种规避监管、获取收益的业务。这就有违“便利流动性管理、优化金融资源配置、服务实体经济发展”的政策初衷。甚至产生诸多风险：

第一，提高了系统性风险的可能性。在第二阶段和第三阶段，银行同业之间的债权债务网络日趋负债，银行体系脆弱性加大。比如A银行将超额储备存入B银行，B银行再将其超额储备存入C银行，C银行用这些同业负债进行对外投资，一旦投资失败，资金收不回来那么可能导致A和B两家银行资金紧张，进而增加系统性风险可能。

第二，推高实体经济融资成本。从图1和图2可以看出，资金在经过多层中介方才到达实体企业，每道环节都会收取相应费用。这样势必增加企业融资成本，进而降低实体企业利润，最终违背“服务实体经济发展”的初衷。

第三，虚增银行资产规模。从图1和图2可以看出，资金经过多道环节到达实体企业，每道环节中的银行一方面增加负债，另一方面增加资产，导致银行资产负债规模迅速膨胀，以致扭曲实际资产负债规模。

当然，还可能因借短放长导致期限错配、利率下调导致利率倒挂等风险，增加银行自身的风险。

正是因为同业业务发展到第二阶段和第三阶段后，出现了上述问题，所以监管机构才不得不出手在2014年开始整治同业业务。在2014年之前，兴业银行在同业业务领域出尽风头。

三、同业之王的昔日风光

兴业银行的同业业务始于1996年的证券清算业务，经过一系列发展举措，同业业务成效显著，被称为“同业之王”：同业收入占比曾高达工商银行的12.6倍，同业收入达工商银行的2.72倍。

笔者对比分析了兴业银行和中国银行等7家银行2010—2017年同业收入占其利息总收入的比重，发现，兴业银行曾被称为“同业之王”，确实当之无愧。兴业银行同业收入占利息总收入在2015年之前是绝对领跑其他银行。占比最高的2012年，兴业银行同业收入占利息总收入的比重是工商银行的12.64倍，同业收入的是工商银行同业收入的2.72倍。2011—2014年这四年中，占比均超过了30%，远远高于其他银行。

2014年央行牵头整治同业业务，在2015年之后，这一数据急剧下滑，至2016年占比仅有3.26%，而到了2017年更是跌至2.46%，这也看出强监管下，兴业银行的同业之路并不好走。

图3：2010—2017年部分银行同业收入占总收入的比重单位：亿元

四、同业之王的近况如何？

在监管机构强力整治同业业务背景下，尽管同业收入急速下降，但兴业银行整体状况还算良好。

（一）净资产收益率仍具有相当优势

笔者计算了2010—2017年间，兴业银行等八家银行的净资产收益率（图4）。从兴业银行自身纵向对比来看，其净资产收益率从2011年的22.14%下降到2012的20.47%。但8年中还是普遍高于3家国有银行，在股份制商业银行中，也处于前列。

图4：2010—2017年部分银行净资产收益率

（二）不良率有所攀升但处于中间水平

2010—2017年，兴业银行，浦发银行等8家银行的不良率总体呈上升趋势（图5）。兴业银行的不良率有2010年的0.42%上升至1.59%，但整体上仍低于农业银行， 招商银行 等。2017年高于中国银行，工商银行，低于农业银行，招商银行，浦发银行等。

图5：2010—2017年部分银行不良率

（三）拨备覆盖率下滑但具有相对优势

2010—2017年，兴业银行，浦发银行，华夏银行等八家银行的拨备覆盖率总体呈下降趋势（图6）。兴业银行的拨备覆盖率由2010年的325.51%下滑至2017年的211.78%，但整体上仍高于业内水平。2017年高于除招商银行以外的其他6家银行

图6：2010—2017年部分银行拨备覆盖率

四、同业之王的今夕同业业务又如何？

在强监管之下，兴业银行的同业业务急速下滑，从同业往来负债、同业收入和同业成本可管窥一二。

（一）同业往来负债负增长

2015年之后，同业负债的增长的下降势头很猛烈，一直到2016以及2017年的负增长，这就说明在强监管背景下，兴业银行的同业缩表相当严重（图7）。

图7：2010—2017年兴业银行同业往来负债情况

（二）同业负债占计息负债比重下滑

单单只看同业往来负债的增长率的变化，也许不够直观。因此为了更直观的看出其在兴业银行负债业务中的变化，我们可以从下图的分析开始。在我国开始金融监管之前，2010年-2015年的时间里，同业负债在所有计息负债的比重可以说是逐渐增加，这就体现了，同业业务在兴业银行中的分量，然而从2015年往后，也就是金融监管的力度加大的前提下，2016年占比下降到30.59%，2017年更是下降到24.65%，也是近几年的新低。从近两年不断下降的占比，这也表明兴业银行在强监管的背景下同业业务缩水的信号。

图8：2010—2017年同业负债占比

（三）同业收入急速下滑

兴业银行同业收入2014年以前稳步增长，之后2014年的657.62亿直接降到333.71亿，并且2016年和2017年继续减少，下降幅度之大也是令人震惊（图9）。

图9：2010—2017年同业收入情况

（四）同业资金成本攀升

刚刚我们分析了兴业银行的同业业务的收入变化，再来看下同业利息的支出情况。笔者按“同业及其他金融机构利息支出/同业往来负债”初步匡算兴业银行的同业资金成本。结果显示，2010—2017年，资金成本呈“之”字型，2017年攀升至4.43%（图10）。

图10：2010—2017年同业资金成本情况

五、未来发力什么？

同业受限，只能转向其他业务板块。从数据看，个人贷款、融资租赁和结算和 银行卡 或许是其重点。数据显示，兴业银行2015、2016和2017年三年，个人贷款业务收入分别同比增长11.95%，14.64%，25.69%；融资租赁业务的利息收入在这三年同比增长分别为33.14%，-8.27%，11.15%，；而结算与银行卡业务收入在这三面同比增长分别为，9.97%，24.55%，64.57%。尤其是结算与银行卡业务发面的收入，复合增长达到1.14倍。

为何存单与MLF利率“倒挂”可以持续？

本文作者：陈曦，太平洋证券固定收益分析师

2021年7月全面降准以来，存单收益率持续大幅下行，目前1年存单一级发行已经下行至2.73%， 显著低于MLF利率2.95%。

图1 1年存单继续发行放量，且已经明显低于MLF利率

关于1年存单，市场上一直有如下两种较为普遍的说法：

市场观点之一： 1年存单应当围绕1年MLF利率波动， 即1年MLF利率是1年存单利率的中枢；

市场观点之二：当1年存单利率低于1年MLF利率时， 表明市场利率偏低， 应当对债市谨慎。

按照上述两种市场主流观点，基本只能踏空今年的债券牛市 （注： 我们不认同上述观点，且在3月提出“债牛已至” ）：

4月28日开始，1年存单收益率已经低于1年MLF利率2.95%，而4月28日至今，10年国债收益率下行幅度28bp；

6月30日开始，1年存单收益率已经低于1年MLF利率10bp以上 ，而6月30日至今， 10年国债收益率下行幅度也达到16bp。

事实已经表明，上述两种关于存单的主流观点是有问题的。

那么问题出在哪呢？1年存单和1年MLF到底有何关系呢？

首先要搞清楚，为什么市场会普遍认为，1年MLF利率应当是1年存单利率的中枢？

最简单的逻辑是，1年存单和1年MLF都是银行补充1年期负债的方式，应当有替代作用。比较高一层次的解释，有以下两个逻辑：

第一，按照《央行2020年二季度货币政策执行报告》 ，正文中明确表示：“中期借贷便利利率作为中期政策利率，是中期市场利率运行的中枢，国债收益率曲线、 同业存单等市场利率围绕中期借贷便利利率波动 。”

第二，同样是政策利率的OMO利率，确确实实是DR007的中枢。

2019年已经非常明显，尽管当时OMO利率还不是显性政策利率，但已经发挥了隐性政策利率的作用，DR007围绕OMO利率波动。

图2 2019年OMO利率已经是DR007的中枢

我们首先要说明，上述两点确实都是对的。

市场基于以上两点，很容易产生如下推论：

央行既然已经明说了，存单利率围绕MLF利率，同时，同为政策利率的OMO利率确实是DR007的中枢， 那么1年存单就不应当长期偏离MLF利率啊？

但事实并非如此。 首先我们回顾2019年债市。

2019年全年， MLF利率为3.3%左右（降低过一次到3.25%），1年存单收益率波动范围是2.95-3.3%， 恰好1年MLF利率是1年存单利率的上限，而不是中枢。

图3 2019年，1年MLF利率是1年存单收益率的上限，而不是中枢

整整一年多时间，1年MLF利率都是1年存单利率的上限，1年存单可以显著偏离MLF利率。这究竟是为什么呢？

我们研究这个问题很长时间，也看了央行的各种表述、市场的各种解释， 最终我们思考的结论是：

第一，短期利率更多受到政策利率影响，而长期利率则更多的由市场决定 ，这符合利率市场化的基本原理（央行决定短期利率，市场在短期利率基础上，加点期限利差、信用利差、流动性利差，形成其他的收益率）。

第二，由于OMO利率是短期政策利率 ，类似美联储的联邦基金目标利率， 因此相应的市场利率（DR007）必须紧密围绕在OMO利率附近，即DR007中枢应当就是在OMO利率附近。

第三，MLF利率是中期政策利率，对应的期限较长，因此市场在其中的作用较大： 政策利率更多的是一个锚的作用，而 相应的市场利率（1Y存单收益率）可以在合理范围内自由波动 ，并不存在一定要在比如半年或者一年的均值一定要与MLF利率相同。

第四，从操作频率上看，也支持上述结论 ，即OMO是每天操作，因为需要对DR007精确调控，而MLF是每个月操作，对于1年存单收益率的干预要少的多。

第五，MLF利率的另一个政策意义在于，MLF影响LPR，进而影响贷款市场。 MLF对贷款利率的政策基准性实际更大。

其中，关于1年存单和1年MLF的关系，实际上类似“遛狗理论”： “遛狗时，狗有时跑在人前，有时跑在人后，但一般不会离人太远”。

这里面最重要的点是， 狗实际上很少待在人的身边，而是会跑来跑去的 ，也就说， 狗可以在较长时间内，在绳子长度范围内，偏离人的位置。

事实也是如此： 1年存单可以在较长时间持续低于1年MLF ，例如2019年全年； 1年存单也可以在较长时间持续高于1年MLF ，例如2020年9月至2021年4月。

图4 存单利率可以长期低于MLF，也可以长期高于MLF

1年存单可以偏离1年MLF利率的合理范围是多少？我们大体认为是在35bp左右。

主要依据有三个：

第一，2019年全年，1年存单利率最低是2.95%， 恰好低于当时的1年MLF利率3.3%的幅度为35BP。

第二，2020年下半年，1年存单利率最高是3.3%， 恰好高于当时的1年MLF利率2.95%的幅度也为35bp。

更为重要的是如下第三个论据：

2020年11月30日，央行额外新做1年MLF（通常MLF在15日），央行在货币政策执行报告中讲的很清楚：“MLF利率作为中期政策利率，对市场中长期利率的引导效果显现，12月份同业存单利率、国债收益率均有所下行，并向MLF利率靠拢”。

也就是说，11月30日额外新做MLF，就是为了增加操作频率，引导当时的市场利率向MLF靠拢。

我们看一下当时的存单利率是多少？ 11月下旬，1年存单利率恰好就是在3.3%附近， 高于1年MLF利率2.95%幅度恰好就是35bp。

也就是说，35bp的偏离，已经到了央行能够容忍的边界。

综上所述，我们认为，1年存单与1年MLF的关系是：

第一，1年存单收益率应当在“1年MLF利率 35BP”范围之内波动；

第二，1年存单收益率可以长期低于MLF利率，也可以长期高于MLF利率；

第三，在以月为单位的时间尺度上，不存在“存单利率-MLF利率”利差的均值回归； 这也是为何看“存单利率偏离MLF利率的程度”做债，并不可行的原因。

对于当前存单和债市，结论就很简单了：

1年MLF利率目前是2.95%，上下35bp范围是2.6-3.3%，即1年存单收益率最低可以下降至2.6%。

目前1年存单为2.73%，仍然处于合理范围，且并不必然会在短期内向MLF利率收敛 ，甚至仍有小幅下行空间（尽管空间确实不大）。

基于1年存单利率显著低于MLF利率，而看空债市，并不符合央行的意图，也不符合2019年的 历史 经验（存单长期显著低于MLF利率，但不超过35bp）。

对于国债收益率，可以用同样的方式分析，除资金非常紧张的2017年和非常宽松的2020年3-5月之外， 历史 上大部分时期10年国债收益率与1年存单收益率接近。

目前十年国债收益率在2.92%左右，按照存单对标最低可以下行至2.6%，即使加10-20bp，十年国债也可以下行至2.7-2.8%，目前收益率仍有下行空间。

另一种方法是，根据我们提出的债市“估值重估”定价： 前期市场都按照3.0-3.3%定价债市，然而这种定价本身就是错的，隐含了央行会加息回到疫情前的假设；央行在可见的未来完全看不到加息的可能，那么债市收益率应当按照比2019年低30bp（去年降息幅度）定价，即2.7-3.0%，2.9%以上仍然处于相对高位。

如果下半年有降息出现（出口、工增、PPI趋势下行），那么该区间还要进一步下调。

综上所述，本文的结论是：

1、1年存单收益率在“MLF利率 35bp”之内都是合理的，目前2.73%距离下限2.6%仍有距离。

2、由于在月度时间尺度上，不存在存单利率向MLF利率回归，因此看“存单利率偏离MLF利率的程度”做债，并不可行。

3、按照我们提出的债市“估值重估”，前期市场一致预期的3.0-3.3%区间应当调整为2.7-3.0%； 从全年来看，我们认为10国债收益率有望下行至2.7%，这是按照我们提出的“地心引力” （债市与货币市场的利差均值回归） 得出的结论。

4、短期债市预期极为混乱，短期走势已经完全取决于市场情绪 ，出现 类似2016年7-8月单边下行的可能性有 （ 资产荒，市场预期自我实现 ），出现 类似2019年9月、2021年1月短期反弹的可能性也有 （ 市场走在央行前面，过度交易货币宽松 ），出现横盘震荡消化等待的可能性也有； 预判短期基本等于赌，应对比预判市场情绪更重要。

5、结合长期和短期，我们认为仍然要保持做多仓位，前期重仓做多可以适当止盈 （按照我们3月提出的“债牛已至”，当时就应重仓，最迟6月中旬提出“债牛未央”时也应当重仓）， 轻仓则仍然需要补仓；如果债市能够调整，那么就是加仓机会。

美债收益率倒挂是什么意思？

美国国债是由由美国政府发行的，可以在市场上自由交易的一种债券。美国国债的销售价格由市场决定，销售价格的高低对美债预期收益率有直接影响，那么美国国债预期收益率倒挂是什么意思呢？下面我来给大家解释一下。

美债收益率倒挂

美债的票面利率在发行后是不变的，但美债的交易价格是浮动的，例如1000美元的债券在市场上的交易价格可能高于1000，也可能低于1000，交易价格的高低就决定了美债预期收益率的高低，两者呈反比，即交易价格越高，预期收益率就越低。此外，美国国债多种发行期限，最短3个月，最长30年，不同期限美债的价格和预期收益率是不同的。正常情况下，长期美债的预期收益率要高于短期美债预期收益率，这与银行定期存款类似，存期越长，预期收益率越高。

而当长期预期收益率低于中短期预期收益率时，例如5年期美债预期收益率低于2年期美债预期收益率，那么国债预期收益率曲线图就会出现部分倒挂的现象，也就是人们常说的美国国债预期收益率倒挂。

为什么会发生收益率倒挂的现象呢?首先我们需要知道债券的几个重要的特点。

1. 一般情况下，短期债券和长期债券的收益率是向同一方向移动的。如果短期债券收益率上升，长期债券收益率也会上升。

2. 第二个特点，债券的价格和收益率负相关。价格越高收益率越低。如果一个债券受欢迎，市场需求增大就会导致它的价格增加，进而收益率下降。

3. 第三个特点。美国长期国债，比如10年期国债往往被认为是一种安全的避险投资。道理很简单，因为美国国债的风险为0.如果投资者对未来市场预期不乐观，投资者就会把投资从股票或者其它高风险投资里撤出来，去购买10年期国债来避险。相信这个说法在疫情期间能经常听到。

利率倒挂之所以让人担忧，是因为其在经济发展历史中，几次较为准确的对于经济危机爆发的预测性。

1978年~1981年期间出现持续性的利率倒挂，从而，1980年~1982年因能源危机导致经济衰退

1989年上半年持续了几个月的利率倒挂，从而，1991年因债务危机导致经济衰退

2000年整年出现利率倒挂，2001年至2003年因互联网泡沫导致经济衰退

2005年12月~2007年9出现利率倒挂，紧接着，2008年由于次贷危机出现经济的严重衰退

最近一次的利率倒挂出现在2019 年 8月，美国国债收益率曲线自经济衰退以来出现首次倒挂。当时1年期国债收益率为 1.73%，反而高于10期国债收益率 1.52%。

曲线倒挂对现实世界意味着什么？

除了可能会对经济前景发出指引信号外，美债收益率曲线的形态还会对消费者和企业产生影响。当短期利率上升时，美国国内银行往往会提高一系列消费和商业贷款的基准利率，包括小型企业贷款和信用卡利息，从而导致消费者的借贷成本压力上升，抵押贷款利率往往也会水涨船高。

这意味着当收益率曲线变陡时，银行能够以较低的利率借钱，并以较高的利率放贷。相反，当曲线趋平时，他们会发现利润受到挤压，这可能会阻碍放贷。目前，美联储的紧缩政策是否会严重削弱经济增长并打击股市，尚无定论。但是，如果关键的美债收益率曲线在未来不久后真的陷入倒挂，那么全球经济和金融市场无疑就需要敲响警钟了。

银监贷款利率倒挂的介绍就聊到这里吧，感谢你花时间阅读本站内容，更多关于银监会贷款新规利息、银监贷款利率倒挂的信息您可以在本站进行搜索查找阅读喔。