2000亿元再贷款？

国常会释放了哪些信号？

核心观点

2022年4月6日国常会释放多项重要信息，我们认为，市场主体因疫情变化困难增加，稳定市场主体就是保就业。当前货币政策发力重点是信贷，信贷是宽信用最有效手段，是推进企业扩大资本开支、防止金融空转的有效途径。本次会议提出多项宽信用工具，其中支农支小再贷款将为金融机构提供低成本资金，MPA加强制造业贷款考核将推动制造业贷款较快增长，专项再贷款信贷定向支持 科技 创新和普惠养老，此外，会议也通过稳增长措施创造贷款需求，拉动信贷投放。我们认为货币政策工具偏向二季度降准，而降息概率较低。

一、市场主体因疫情变化困难增加

近期国内疫情多发，全国聚集性疫情多点频发，是继武汉疫情以来最大规模的局部爆发，在清零方针的指引下，各城市均采取严格的封控措施予以应对，消费及相关市场主体受到较大冲击。本次国常会指出“必须加大纾困和就业兜底等保障力度”，我们认为会议进一步强调帮助市场主体纾困解难，旨在释放持续帮助企业纾困发展的积极信号。

二、稳定市场主体就是保就业

国常会再次明确通过稳定市场主体方式保就业。我国市场主体承载着数亿人的就业岗位，2021年底在需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力之下，市场主体面临诸多挑战，为此政府工作报告要求，宏观政策调动财政、就业、货币、税收等一系列政策维稳市场主体保就业。2022年一季度以来局部疫情扩大进一步冲击工业生产、服务业运行，施压市场主体并冲击就业，决策层多措并举积极应对，3月21日国常会明确表示对各类市场主体高效的纾困措施是是稳增长稳市场主体保就业的关键举措，加强落实留抵退税政策，提升转移支付倾斜力度，加强基层政府财力；本次国常会要求加大纾困和就业兜底保障力度，实施暂缓缴纳养老保险费、延续失业保险保障扩围政策、提高中小微企业失业保险稳岗返还比例等实质性救助举措。同时疫情冲击较大的省份也积极出台纾困政策，深圳3月25日印发市场纾困“30条”，上海3月29日出台市场纾困政策“21条”，重点落实多项减税、房租减免、缓缴社保及住房公积金、降低用水用电用气成本等措施以及对特定行业加大扶持力度。

三、货币政策发力重点是信贷

本次国常会提出：“适时灵活运用多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持。”我们认为当前通过宽信用稳增长的政策意图仍然清晰，货币政策的重点仍是宽信用。信贷是宽信用最有效手段，是推进企业扩大资本开支、防止金融空转的有效途径。今年“扩大新增贷款规模”也是首次出现在政府工作报告中，体现政策层对于稳信贷、稳信用的决心。

四、支农支小再贷款为金融机构提供低成本资金

国常会指出要“增加支农支小再贷款”，我们认为此举主要是为金融机构提供低成本资金，进而加大对涉农、小微和民营企业的信贷支持力度，也是稳市场主体保就业的重要举措。目前1年期支农支小再贷款利率为2%，而1年期MLF利率为2.85%，前者具有明显的成本优势。参考2020年疫情发生之后，央行增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，并下调支农支小再贷款利率，二季度末支农支小再贷款余额增加3098亿元，预计本次国常会后支农支小再贷款额度也将显著增加。

五、通过稳增长措施创造贷款需求

本次会议指出，“把稳增长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、推改革，稳住宏观经济大盘。”我们认为，本轮稳增长的预期差在于，其方式将不同于过去，不是仅以传统基建地产为主要动力，而是以强链补链及产业基础再造（产业新能源化及产业智能化）为载体的制造业投资、城市更新作为稳增长主力。因此，除了基建贷款、按揭贷款需求将在稳增长措施中得到释放外，制造业中长期贷款、减碳贷款需求将超预期。值得注意的是，此次国常会中要求“提升对新市民的金融服务水平”，我们认为，新市民是通过公共服务均等化措施吸引农民工家庭成员如老人孩子等新市民推进城镇化创造教育医疗养老住房需求，进而通过信贷支持保障房、学校、医院、养老院等。

六、MPA加强制造业贷款考核推动制造业贷款较快增长

国常会明确要求推动制造业中长期贷款较快增长，符合我们前期判断制造业投资是稳增长的重要抓手，但市场的最大预期差在于低估了制造业投资的贡献。央行于2019年8月发布的《2019年第二季度中国货币政策执行报告》增设央行对商业银行制造业贷款考核。2020年一季度央行对制造业中长期贷款和信用贷款的考核进一步趋严，包括新增规模、新增占比和同比增速三个维度。我们认为，国常会提出“推动制造业中长期贷款较快增长”，进一步加强央行制造业贷款的宏观审慎考核，配合地方政府执行“链长制”驱动的强链补链和结构转型，加大对制造业新能源化和智能化的转型支持。我们提示，新制造稳增长下，制造业投资是经济增长的最主要支撑，全年增速有望达11.1%。

七、专项再贷款信贷定向支持 科技 创新和普惠养老

会议提出“设立 科技 创新和普惠养老两项专项再贷款，人民银行对贷款本金分别提供再贷款支持”，再贷款工具适用对象再次扩围。推进 科技 创新，促进产业优化升级，突破供给约束堵点，依靠创新提高发展质量是我国政策着力引导方向，今年央行多次提出引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、 科技 创新、绿色发展的支持力度，从本次国常会看，央行目前分别通过支农支小再贷款、 科技 创新专项再贷款、碳减排货币政策工具及支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等结构性工具进行定向引导支持，有助于发挥货币政策总量和结构双重功能。随着我国老龄化加剧，对价格合理、方便可及的养老服务需求正日益增加，但养老服务对企业而言投资大、回收周期长、利润率较低，创设普惠养老专项再贷款有助于提高金融机构参与普惠养老项目积极性，也是呼应会议提到的“提升对新市民的金融服务水平”，解决重点领域薄弱环节痛点。

八、货币政策工具偏向二季度降准

会议指出，要适时灵活运用多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持。我们认为，“发挥总量和结构双重功能”是政府工作报告定调的延续，后续央行将继续采取多种政策工具，正如央行在今年1月18日金融数据新闻发布会上的表述“充足发力，把货币政策工具箱开得再大一些”及我们之前报告中的判断，我们认为央行当前以稳增长为首要目标，维持稳健略宽松的货币政策基调，后续仍将多措并举稳增长，宽松政策工具空间较大。考虑到疫情对我国经济基本面冲击的不确定性，我们认为货币政策工具偏向二季度降准。对于降息，我们认为概率不大，降准重点在于宽信用，降息重点在于降成本，后者并非当前核心诉求，且中美利差面临阶段性压力，进一步降息的概率有限。

风险提示

新冠病毒疫情不确定性升温；俄乌冲突再度升级；自然灾害超预期。

（李超为浙商证券首席经济学家）

直接投放货币1000亿元,社会经济承受能力怎么样

直接投放货币1000亿元,社会经济承受能力需要看当时社会的发展状况、货币的购买力、社会的性质等一系列的因素，不能一概而论。

一、央行货币投放工具及金融市场新增货币量

就近年来央行的操作看，对金融机构货币投放量的调控主要运用三大间接性工具，具体为调整商业银行存款准备金比率、进行公开市场操作以及对金融机构实施再贷款再贴现。根据公开信息进行系统整理，今年以来至3月16日，央行增加对金融机构货币净投放达2.9万亿元。

（一）调降存款准备金比率增释长期资金1.33万亿

存款准备金是限制金融机构信贷扩张和保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金，央行规定各存款性金融机构的存款准备金额占其存款总额的比例，以改变货币乘数，从而控制商业银行的信用创造能力，间接控制社会货币供应量的措施。

今年1月6日，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，此次降准是全面降准，降释放长期资金8000多亿元，体现了经济下行情况下逆周期调节的政策，目的是增加实体经济的资金来源，降低金融机构支持实体经济资金成本。

针对明显受疫情冲击的实体经济现金流困难或融资饥渴状况，央行宣布于3月16日实施今年的第二次降准，，对达到考核标准的商业银行定向降准0.5～1个百分点；对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。此次定向普惠金融降准共释放长期资金5500亿元。其中对达到普惠金融定向降准考核标准的银行释放4000亿元，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点释放1500亿元。

（二）通过公开市场操作增加净投放7500亿

央行利用在公开市场上买卖有价证券的方式，调节金融机构的信用规模、贷币供应量和利率，以实现其金融控制和调节的活动。该工具具有主动性、灵活性和时效性，可以经常、连续地操作，必要时还可以逆向操作。该工具被越来越多国家的央行运用，近年来美联储通过公开市场业务对金融市场的货币吞吐量高达九成，我国央行也逐步增加了公开市场操作。

根据wind数据库并结合互联网公开信息，今年以来至3月16日，央行公开操作增加对金融市场货币净投放7526亿元，体现在三个方面：

1、主要通过中期借贷便利（MLF）操作增加对金融市场货币净投放6915.9亿元。具体为：先后3次利用中期借贷便利工具增加净投放6000亿，利用定向中期借贷便利工具（TMLF）增加净投放2405亿元；利用抵押补充贷款工具（PSL）增加净投放202亿元；通过常备借贷便利工具（SLF）减少净投放691.1亿元。

2、通过2次发行央行票据，增加对金融市场货币净投放110亿元。

3、通过数笔国债等证券的逆回购、逆回购到期的操作，总共减少对金融市场货币净投放500亿元。

（三）利用再贴现再贷款增加净投放8000亿

再贴现、再贷款也是央行向金融市场吞吐基础货币的重要工具。再贴现是央行通过买进商业银行或其他金融机构持有的已贴现但尚未到期的商业票据，向金融市场提供融资支持的行为。再贷款是央行为实现一定的货币政策目标，对商业银行或其他金融机构发放贷款的行为。

今年2月7日，央行为支持疫情防控设立了3000亿元专项再贷款额度，向主要全国性银行和湖北等10个重点省市的部分地方法人银行提供资金，精准支持直接参与抗击疫情的企业。2月26日，央行宣布实施今年以来的第二次再贷款再贴现政策，增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，具体为支农与支小再贷款额度分别为1000亿元与3000亿元、再贴现额度1000亿元。

二、金融机构终端货币投放远不及预期

从上述详解央行近三个月的货币投放操作可知，如今央行对金融市场货币投放主要采取调整准备金比率、公开市场买卖、再贷款再贴现等中间工具进行间接性操作，藉此调控金融机构的流动性，金融机构再与广大企业、居民之间产生最终的货币供求关系。在企业与居民货币需求大小、金融机构放贷意愿强弱、货币乘数高低等因素的共同作用下，决定金融体系向经济社会提供的货币供应。

通常可用广义货币M2或新增社会融资总量指标来衡量最终货币投放状况。今年2月末，我国M2余额同比增长8.8%，增速比上年末仅提高0.1个百分点。今年前2月新增社会融资5.92万亿元，同比仅多增0.27万亿，增速仅4.8%。今年前2月新增人民币贷款4.24万亿元，同比仅多增1308亿元；其中2月份人民币贷款增加9057亿元，同比仅多增199亿元。这三个指标仅微增的事实表明，我国前2月金融机构对经济社会的新增货币投放远不及政策预期，前述央行对金融机构的新增货币投放并未能如期向实体经济释放。

2020年央行先后推出3000亿元疫情防控专项再贷款、500

题主是否想询问“2020年央行先后推出3000亿元疫情防控专项再贷款、5000亿元复工复产再贷款是否到期就退出”？是的。根据相关信息查询，据记者梳理,“退”的方面，如2020年央行先后推出3000亿元疫情防控专项再贷款、5000亿元复工复产再贷款,以及面向中小银行的1万亿元支持小微企业的再贷款,1.8万亿额度自然到期后就退出。

中国物价什么时候才能降下来

昨天上午，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行副行长陈雨露表示，在一系列结构性货币政策、增加流动性政策以及引导市场利率下行政策有力支持下，预计二季度中国各项经济指标出现显著改善。物价整体趋势也会逐渐趋于缓和，预计在二季度、三季度、四季度出现逐季下降的态势。

优惠利率贷款累计发放1300亿

2020年1、2月份CPI同比上涨5.3%，陈雨露认为，这其中既有结构性因素的拉动，又叠加受疫情对供给影响的拉动。

他表示，现在判定全球进入金融危机为时尚早，疫情发生后许多国家陆续出台相关措施，效果还有待进一步观察。虽然疫情对供给、通胀的影响可能还会短期持续一段时间。随着我国疫情防控形势持续向好，国民经济复工复产有序推进，生产会逐渐跟上来，商品供给正在逐步改善。物价整体形势趋于缓和，在二季度、三季度、四季度预计会出现逐季下降态势。

“物价是否能够稳定，取决于经济基本面，目前我国宏观经济运行平稳，总供给和总需求基本平衡，所以不存在长期通胀或者通缩的基础。”陈雨露说。

陈雨露表示，国内疫情暴发后，中国央行按照自身实际情况和既有政策框架，全力支持疫情防控和企业复工复产。

一方面，3000亿元专项再贷款支持疫情防控重点企业超过5000家，企业获优惠利率贷款超过2000亿元，实际融资成本仅1.26%左右。增加5000亿元的再贷款、再贴现额度支持中小微企业复工复产，目前累计发放优惠利率贷款超过1300亿元，利率水平明显低于国务院4.55%的要求。另一方面，通过积极引导市场利率下行，企业贷款实际利率水平明显下降。2月份，一般贷款利率为5.49%，比贷款市场报价利率(LPR)改革前下降0.61个百分点。

他指出，根据3月份以来的支付结算数据和存贷款数据动态看，中国实体经济持续向好，估计二季度各项经济指标会出现显著改善。中国经济增长会比较快地回到潜在产出附近。

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